【国盛策略:周期与科技股成为基金加仓主线】市场环境进入“经济企稳+货币宽松+滞胀缓解”的良性组合 ,周期与科技成为机构加仓主线。从历史水位来看 ,电子已达到97.6%的历史水位 ,即将逼近历史极值;医药生物 、家用电器 、休闲服务和食品饮料四大消费行业历史水位均达到60%以上;而低估值地产及周期行业配置水位较低 ,未来具备较大提升空间 。 核心观点 1、总体配置 :仓位继续提升 ,创业板再获增配 2019年四季度,公募基金规模与持股市值明显扩张,股票配置比例较Q3小幅抬升。我们选取开放式普通股票型基金 、开放式混合偏股型基金、封闭式普通股票型基金、封闭式混合偏股型基金作为统计样本(主动偏股类基金),测算结果显示,四季度主动偏股类基金持股市值和资产规模双升,其中基金资产总规模上升16.49%至15546.77亿元,持股总市值上升17.19%至13216.23亿元,股票配置比例环比提升0.51% ,升至85.01% 。 板块方面,Q4继续加仓创业板,主板和中小板仓位则小幅回落 。通过测算不同板块在基金持仓中的占比情况,可以观察到 :四季度创业板获得显著增持 ,创业板仓位较三季度提升2.08% ,而主板和中小板仓位则分别回落1.75%和0.67%,四季度主板、中小板和创业板仓位分别为63.32% 、19.97%和16.26% 。主板仓位回落主要源于上证50成分股仓位的回落,上证50仓位较上季回落2.47个百分点至22.92%,而沪深300 (剔除上证50)仓位则有所提升,仓位较上季度提升1.43个百分点至43.34% 。四季度大盘经历了近2个月的反复盘整,12月正式步入上升通道,上证综指和深证成指在季度内累计涨幅分别约4.02%和9.23% 。 2、行业配置:加仓周期与科技 ,减持消费 ,地产、电子增配居前 总体来看 ,周期与科技获大幅增配  ,消费与非银金融持仓下降最为明显。1)从仓位变动来看,一级行业中房地产、电子 、有色金属 、传媒和机械设备是加仓比例最大的行业,而食品饮料、非银金融、医药生物、农林牧渔和计算机减仓幅度居前;二级行业中 ,房地产开发 、半导体 、专用设备、电子制造和互联网传媒等行业加仓比例居前,饮料制造、保险、计算机应用、元件和畜禽养殖被减仓居多 。2)从静态持仓来看 ,主动偏股型公募基金仍集中持有消费、成长与金融地产板块,医药生物 、食品饮料  、电子 、家用电器 、银行 、房地产和非银金融行业仓位居前 。3)从历史均值偏离度来看 ,目前超过均值最多的5个行业分别为电子、医药生物、食品饮料、家用电器和电气设备;低于均值最多的5个行业分别为银行 、商业贸易 、公用事业、采掘和交通运输。 地产、电子仓位大幅提升,消费板块则遭遇减仓 。经历过年中地产信托收紧等政策冲击后,四季度地产行业环境逐渐趋于稳定;且伴随销售和新开工的下行 ,关于地产的政策表态渐显温和,基于“一城一策”框架下的放松预期升温  ,四季度位于“估值洼地”的房地产获基金增配,仓位环比提升居首 ,持仓比例从3.54%提升至5.51%。同时,全球半导体供需右侧拐点确认,受益于5G产业推进,电子仓位在Q4继续提升 。消费板块仓位则有所分化 ,家电凭借低估值优势及地产竣工升温催化 ,基金持股比例提升0.50% ,而食品饮料和医药仓位回落居前 ,较三季度分别下降2.14%和1.52%。四季度周期行业获普遍增持 ,其中有色 、机械、化工 、建材配置比例提升较为明显,但整体来看,周期板块持仓仍位于历史低位 ,其中公用事业、建筑装饰、钢铁和采掘四个行业尚不足历史水位的3% ,而公用事业和建筑装饰仓位水平再创历史新低。 内外环境向好,风险偏好改善 ,周期与科技成为加仓主线。中小银行缩表以及地产信托收紧等事件的集中冲击后 ,Q4前段来自内外部的宏观压力趋于缓和 ,且内部逆周期调节力度升级 ,机构持仓向低估值板块倾斜。自12月以来,一方面国内经济出现见底迹象,PMI连续两个月站上荣枯线。市场环境进入“经济企稳+货币宽松+滞胀缓解”的良性组合,周期与科技成为机构加仓主线  。从历史水位来看,电子已达到97.6%的历史水位  ,即将逼近历史极值;医药生物 、家用电器 、休闲服务和食品饮料四大消费行业历史水位均达到60%以上;而低估值地产及周期行业配置水位较低,未来具备较大提升空间 。 三 、个股配置 :持股集中度小幅回落,万科仓位提升居首 2019Q4公募持股集中度小幅回落 ,万科仓位提升居首,中国平安则明显回落 。截至四季度末 ,公募前20、前50和前100重仓股持股占比较上季均出现小幅回落 ,分别达到37.59% 、56.86%和73.44%。从个股行业分布来看 ,前20大重仓股主要集中在消费与金融,持股占比最大的5只个股分别为 :贵州茅台 、五粮液 、格力电器、中国平安和万科  。从个股仓位调整来看 ,仓位环比提前居前的个股主要集中于周期板块头部标的,其中万科 、宁德时代 、紫金矿业 、三一重工和亿纬锂能加仓居前 ,仓位分别提升1.83% 、0.56%、0.50% 、0.36%和0.34%;同时减仓居多的前十大个股主要集中于消费板块 ,其中中国平安 、贵州茅台、五粮液 、永辉超市和恒瑞医药减仓居前,仓位分别回落1.62%、0.96%、0.71% 、0.46%和0.43% 。 风险提示 1 、政策环境超预期变化;2 、外围市场大幅波动。(文章来源 :尧望后势) (责任编辑:DF064) 郑重声明 :本站发布此信息的目的在于传播更多信息,与本站立场无关 。【广发策略戴康 :A股盈利周期已触底 哪些行业开启补库周期 ?】本轮A股盈利周期已经触底,2020年“弱回升” ,企业库存水平降至合意低位,使得企业“补库存”意愿将会提升 。 报告摘要 ● 2020“轻问轻答”系列开启,首篇从财报视角关注本轮库存周期。 ● 第一问 :为何从财报视角来看库存周期? 我们惯用的“库存周期”指标以月频“工业企业产成品库存”为主,但上市公司财报口径相较工业企业数据 ,具备两个更为重要的优点:第一,行业更全面,与股市表现能够形成统一的行业划分标准;第二,“库存”只是一个结果,从上市公司财报三张表,可以更全面的剖析企业补/去库背后需求 、现金流 、意愿、能力等环节的内在逻辑。因此,从三张报表和库存、偿债 、扩产三个中周期来看 ,资产负债表的在建工程 、固定资产、负债率及结构,现金流量表的购资现金流 、购买各类商品支付现金流 、偿债支付现金流,利润表的利润增速、毛利率可以形成交叉验证 。 ● 第二问:如何从“三表修复”的逻辑把握当前的库存周期 ? “三表修复”是企业开启“补库存”周期的前提 ,企业主动“补库存”需要兼具意愿+能力 。此外债务约束缓解+龙头股补库存现金流底部回升 ,是判断企业是否补库存的依据。从当前A股财报:(1)本轮A股盈利周期已经触底,2020年“弱回升”,企业库存水平降至合意低位,使得企业“补库存”意愿将会提升;(2)自利润表后,A股现金流量表+资产负债表正在修复 ,增强了A股本轮上市公司“补库存”的能力;(3)当前A股正处于偿债下行周期 ,偿债压力较低进一步扫清“补库存”的掣肘;(4)本轮A股龙头公司补库存支付的现金流正底部回升,预示着本轮企业“三表修复”后的“补库存”迹象进一步凸显。 ● 第三问 :哪些行业从财报视角开启了补库周期? 首先 ,过去四轮库存周期都有各自不同的驱动力,但率先开启补库存的行业能够在领先阶段取得显著的超额收益 。基于“三表修复”的逻辑 ,A股当前哪些行业已经开启了“率先补库存” ?我们筛选同时满足:三表健康修复+库存同比自历史低点抬升+收入加速+毛利平稳或改善 ,“主动补库”先驱:工业金属 、电源设备 、玻璃 、橡胶。还有哪些行业虽然目前存货同比增速还在下降 ,但合理前即将开启新一轮“补库存”周期 ?白色家电 、家用轻工 、元件 、化学原料(纯碱)同时满足3个条件 ,可能会开启“补库存”周期 :经营现金流改善 、偿债支付现金流增速低位 、行业(龙头)补库存支付现金流已经出现回升迹象。 风险提示 : 企业补库存周期低于预期,海外风险增加企业补库存的不确定性。 引言 “轻问轻答”系列是2020年广发策略团队的全新系列报告 。我们旨在围绕市场当下最热门的议题,带着问题出发 ,从不一样的视角切入、简洁明了的回答我们的看法。 第一篇我们聚焦中国经济的“库存周期”  。近期关于“中国有没有库存周期” 、“中国有没有开始补库存”等问题的讨论非常热闹 。事实上,对于任何一轮宏观周期的探讨 ,不同的指标采纳、不同的阶段形态或许会得出不一样的结论 。 从策略思维 ,我们试图从我们最擅长的领域——财务报表的视角来切入。有人认为财报由于低频 、滞后 ,对周期性问题的捕捉可能落后 。 事实上,财报视角由于行业划分更细致、三张报表的交互验证更全面,有时候可以提供更完备的行业比较思路——我们自11.4《寄望龙头“牵引” ,对冲民企“困局”——A股19三季报深度分析》起持续鲜明左侧的推荐部分行业率先开启“主动补库存”周期(玻璃 、工业金属、稀有金属 、电源设备 、橡胶)。自报告发布以来这些行业的至今的市场表现持续得到验证  。 在本篇“轻问轻答”系列报告中  ,我们结合前期推荐思路,聚焦三个问题 :第一问 ,为何从财报视角来看库存周期?第二问,如何从“三表修复”的财报视角来看本轮库存周期  ?第三问 ,哪些行业从财报视角已经开启了补库周期 ?又有哪些行业即将开启补库周期 ? 报告正文 1 第一问 :为何从财报视角来看库存周期? 我们惯用的“库存周期”观察指标虽以月频的“工业企业产成品库存”数据 。但从季频的上市公司财报视角也能够提供更为全面的辅助判断 ,这正是本篇报告的立意所在。 从A股上市公司的财报视角看库存周期 ,相较统计局的月度数据,缺点是季度口径相对低频 、披露时间有所滞后 ,比如当前就处于三季报披露后的空白期。 但上市公司财报口径相较月频的工业企业数据  ,具备两个更为重要的优点—— 第一 , 行业更全面 ,与股市表现能够形成统一的行业划分标准。统计局的“工业企业”口径如字面含义、主要涉及40余个工业细分行业 ,而第一产业、第三产业行业并不包含在内 ,对于部分上下游行业的库存跟踪可能缺失;而A股财报口径可以归纳为股市常用的行业分类标准 ,如我们常用的申万行业分类 ,与股市行业表现对应,行业比较更细致 。 第二, “库存”只是一个结果 ,很多时候更是景气的滞后指标 。从上市公司财报三张表 ,可以更全面的剖析企业补/去库背后需求、现金流 、意愿、能力等环节的内在逻辑,形成交叉验证。“工业企业库存”是一个结果项,我们细拆上市公司三张表 ,可以围绕库存周期行为及背后逻辑展开分析 ,如补库存的意愿(真实的存货水平 、收入环比变化 、盈利能力、偿债压力)、补库存能力(现金流情况、负债结构) 。 若从上市公司的三个中周期来看 ,库存周期 、产能周期  、偿债周期相互作用与影响 ,放在财报视角的综合对比 ,一揽子指标更有意义 。 ●资产负债表 :存货,存货减预收账款——最直接的库存表征 库存指标最直接对应资产负债表的“存货”科目,不再区分原材料/产成品库存。部分行业渠道销售较为强势的行业 ,更可以结合信用销售产生的预收账款、衡量厂商的真实库存水平 。从存货同比增速和工业企业产成品库存来看 ,有较好的拟合代表性。经销商渠道库存较为重要的行业 ,结合企业信用销售产生的“预收账款” ,可以通过存货减预收账款来衡量“真实存货”水平,例如白酒 、白电等 。 ● 资产负债表:在建工程,固定资产——扩产与补库相辅相成 资本开支项(在建工程)与库存周期存在间接影响 。由于上市公司补(原材料)库存往往伴随着需求预期改善、新一轮投资扩产的开启,因此资产负债表中的“在建工程”衡量的CAPEX周期与补库周期有一定的正相关。 ●资产负债表 :债务率与债务结构——不可兼得,形成补库存的约束 负债方面,企业的债务率及结构会对库存行为产生间接影响,补库和扩大再生产意味着信心上行,而偿债或意味着保守经营与信心不足 。我们看到历史上A股补库周期一般对应着债务压力的下降期。杠杆率与债务结构不直接对库存周期产生影响 ,但前文提到 ,由于盈利的三个中周期之间存在一定的替代性 ,即上市公司经历一轮景气改善、现金流量表修复后,在补库 、扩大再生产和偿还债务之间会有一个选择,前者意味着对需求预期向好 、后者意味着对需求前景信心不足或偏向保守的经营策略。因此,负债绝对水平 、负债结构、偿债周期对企业的补库周期会产生间接影响,可以作为合并观察的指标 。 ● 现金流量表:购买(销售)商品接受(提供)劳务的现金流 企业用于“补库”和“去库”往来的现金会影响经营现金流,且现金流的边际变化情况是库存行为的领先指标 。从现金流量表找寻企业库存周期的线索,我们观察经营现金流项下的“购买资产 、接受劳务支付的现金”与“销售商品、提供劳务收到的现金” ,分别对应着补库与销库产生的现金流 ,往往是库存结果的领先指标。从购销货现金流的同比增速来看 ,补库存周期下相应的现金流同比增速上升 ,且购货现金增速加速相对更快;去库存周期下购销货的现金流同比增速下行 ,且销货现金流增速回落相对更慢  。因此 ,在去库存周期,流入多、流出少,往往对应着经营现金流的改善,反之亦然。 ● 现金流量表:购买资产支出的现金流 与在建工程、固定资产同理,产能周期与库存周期相辅相成 。补库购买原材料、扩产 、形成产成品库存是企业经营活动中的常见循环。因此现金流量表中与产能周期相关的现金流 ,“构建资产现金流”同比增速与存货同比增速也具有较好的拟合性。 2第二问 :如何从“三表修复”把握本轮库存周期  ? “三表修复”是企业开启“补库存”周期的前提。企业主动“补库存”需要兼具企业的“补库存”意愿+“补库存”能力。(1)利润表修复提升企业“补库存”意愿——企业的库存决策是宏观需求的滞后指标 ,而利润表的修复又能够直观反映宏观需求的变化 ,我们认为 ,利润表修复(即盈利底部回升)是驱动企业“补库存”意愿的先决条件;(2)现金流量表+资产负债表修复,决定企业“补库存”的能力——除了“补库存”的意愿外  ,“补库存”的能力同样重要。健康的现金流量表是“补库存”决策能够落地的重要保障;而平衡的资产负债表则是企业能否持续“补库存”的关键依据 。只有在现金流量表和资产负债表同时修复的背景下,企业才有能力进行持续的“补库存”活动。 债务约束缓解+(龙头股)补库存现金流底部回升 ,是判断企业是否“补库存”的依据 。(1)债务周期约束将影响企业库存决策的制定 ,处于偿债下行周期的行业更有可能“补库存”——处于偿债上行周期的行业 ,即便三张财报已经修复,补库存的能力(现金流)也会受到偿债压力掣肘 ,很难开启“补库存”周期。反之 ,处于偿债下行周期的行业 ,偿债压力持续缓解,一旦三张财报得到修复,补库存的能力(现金流)也能够得到加强 ,有望优先开启“补库存”周期;(2)“兵马未动 ,粮草现行” ,补库存支付现金流底部回升 ,是企业“补库存”的重要迹象——资产负债表里面的库存同时包含原材料+产成品,库存增速的变化无法即时反映出企业的补库存意愿/能力 ,而作为领先指标的补库存支付现金流数据 ,在提示企业的“补库存”周期方面具备更高的灵敏度;(3)龙头股优先“补库存”,也是判断一个行业是否启动库存周期的关键指标——我们在19.11.4(《寄望龙头“牵引” ,对冲民企“困局”——A股2019三季报深度分析》 ,中提示:随着A股分层/分化,龙头对行业影响力度显著抬升。春江水暖“龙头”先知 ,如果行业龙头公司开始主动补库存,可能也就意味着行业即将进入一轮补库存周期 。 从三表修复 ,看 “补库存”的意愿/能力/掣肘/迹象 ,是判断企业是否开启“补库存”周期的4大要件。其中 : (1)利润表修复改善“补库存”的意愿;(2)现金流量表和资产负债表的修复确保“补库存”的能力;(3)偿债下行周期的行业,“补库存”能力得到加强;(4)(龙头股)补库存现金流底部回升,是判断企业(行业)“补库存”的重要依据  。 要件1:本轮A股盈利周期已经触底 ,2020年“弱回升”,企业库存水平降至合意低位,这使得企业“补库存”意愿将会提升。 由于企业的库存决策滞后于宏观景气(盈利)周期,企业的库存周期一般会滞后于盈利周期 。经验数据也显示,企业的“库存底”一般会滞后于企业“盈利底”2-11个月 。我们判断20年企业盈利将底部“弱回升”(《价值重鸣——2020A股年度策略展望》,20191215) ,利润表的修复正在提升企业“补库存”的意愿  。 要件2:自利润表后,A股现金流量表+资产负债表正在修复 ,增强了A股本轮上市公司“补库存”的能力。 从19年3季报分项数据来看,A股剔除金融上市公司的现金流量表正在部分改善,而资产负债表则已经充分修复。(1)除了筹资现金流以外 ,现金流量表正出现积极变化。随着“稳信用”政策继续落地 ,预计20年筹资现金流也将边际改善——19Q3财报数据显示 ,上市公司的经营现金流和投资现金流均有所修复。但受包商银行事件 、房企融资收紧政策等约束 ,19年上市公司的筹资现金流还在继续恶化 。不过随着“稳信用”政策相继落地,预计20年上市公司的筹资环境(以及现金流量表)还将进一步得到修复;(2)有息负债率历史低位 ,资产负债表得到充分修复——13年金融“去杠杆”以来,A股剔除金融的有息负债率持续回落,19Q3仅为21.79% ,处于历史最低水平 。(3)现金流量表和资产负债表修复,将增强企业“补库存”的能力——现金流量表修复带来企业“补库存”的初期动能(有现金可以购置库存);而资产负债表的修复强化企业“补库存”的续航水平(可以通过部分“加杠杆”来持续补库存)。 要件3:当前A股正处于偿债下行周期 ,偿债压力较低 ,进一步扫清“补库存”的掣肘。 在“三张表”修复之后 ,企业有望开启新一轮补库存/产能扩张周期,其中,相对充裕的现金流是补库存/产能扩张的主要驱动力。这个时候,如果企业的偿债压力相对较高 ,那么现金必然面临一定的“分流” ,而如果企业的偿债压力相对较低 ,那么企业的现金能力便会得到“加强”。当前A股(剔除金融)都处于偿债周期下行阶段(即偿债支出现金流同比增速高位回落) ,偿债占用的现金流正在边际改善 ,企业“补库存”的能力得到进一步加强 。 要件4: 行业格局优化 ,本轮A股龙头公司补库存支付的现金流正底部回升 ,预示着本轮企业“三表修复”后的“补库存”迹象进一步凸显。 理论上来说,企业的库存周期可以分“三步走”:补库存现金流支出→原材料→产成品。但从上市公司的财报视角出发,企业的“存货”同时包含原材料+产成品。由此可见  ,补库存支出的现金流(购买商品、接受劳务支付的现金流)可以作为企业库存周期领先指标。(1)A股整体仍处于去库存周期中——19年3季报显示,无论是上市公司的存货同比增速 ,还是补库存现金流同比增速 ,都处于本轮库存周期的底部区域,仍未出现触底回升迹象。不过上市公司补库存现金流同比增速已经连续3个季度底部震荡 ,这说明目前A股正处于一轮库存周期的底部;(2)龙头股已经开始“补库存”——我们在11.04三季报分析《寄望龙头“牵引” ,对冲民企“困局”》中指出,由于现金流充裕,龙头公司在库存同比低位 ,进一步靠去库“补血”的压力不大 ,反而已进入补库前夜 。3第三问 :哪些行业从财报角度开启了补库周期? 首先 ,过去四轮库存周期都有各自不同的驱动力,但率先开启补库存的行业能够在领先阶段取得显著的超额收益。 2000年以来,中国经济经历了6轮主要的库存周期 ,我们以最近4轮库存周期为例,分析企业的补库存行为与行业的超额收益之间的联系 。如果以驱动力作为划分,过去4轮库存周期各有不同的驱动力——06-09年强库存周期中 ,汽车是补库存的主要驱动力;09-13年强库存周期中,机械设备 、有色金属是补库存的主要驱动力;13-16年弱库存周期中,汽车制造是补库存的主要驱动力;16年至今的弱库存周期中 ,钢铁煤炭等资源品是补库存的主要驱动力。 虽然驱动力不同 ,但是每一轮率先开启补库、且补库弹性更大的行业意味着需求端的支撑更强 ,在顺周期开启的时段往往能够取得对应的显著超额收益。例如06年 、13年的汽车,09年的有色 ,16年的钢铁建材 。 基于“三表修复”的逻辑,A股当前哪些行业已经开启了“率先补库存”? 自11.4《寄望龙头“牵引”,对冲民企“困局”——A股19三季报深度分析》以来,我们首先关注A股当前已经实现三表修复、开启率先补库存的“先驱力”。 我们筛选同时满足 :三表健康修复(有息负债率平稳 、偿债压力下行)+库存同比自历史低点抬升(结合补库现金流增速)+收入加速+毛利平稳或改善,这些条件的组合则意味着需求提振带来的“主动补库”:工业金属 、电源设备 、玻璃、橡胶 。当前率先进入主动补库的行业主要遵循两条线索 :1)基建端复苏拉动的工业金属 、电源设备、高低压设备等;2)地产竣工及汽车链条等下游周期回暖拉动的玻璃、橡胶等。补库及收入的共同抬升意味着主动补库,一般行业的主动补库具备惯性 ,对于明年的行业景气提供保障。 上述“率先补库”的行业已经在四季度收获了显著的超额收益。 那么更加左侧前瞻 ,还有哪些行业虽然目前存货同比增速还在下降,但合理前瞻推断即将开启新一轮“补库存”周期? 潜在“补库存”的行业需要同时满足以下条件—— (1)三表修复 。“补库存”的意愿(利润表)+能力(资产负债表 、现金流量表) ,是驱动企业补库存的必要条件 ,其中,现金流量表修复(经营现金流改善)是企业“补库存”的基础。 (2)偿债压力较轻。在“三表”修复的基础上 ,企业同时具备“补库存”意愿/能力 ,届时,如果偿债压力也不大的话,企业就有动力进行补库存/扩产能。这里“偿债压力较轻”意味着:偿债支付现金流同比增速高位回落或处于相对低位。 (3)企业具备补库存迹象。企业(龙头)补库存支付的现金流底部回升 ,即购买商品、接受劳务支付的现金流占收入比底部回升 。 白色家电 、家用轻工 、元件、化学原料(纯碱)同时满足上述3个条件,可能会开启“补库存”周期 :经营现金流改善 、偿债支付现金流增速低位、行业(龙头)补库存支付现金流已经出现回升迹象  。 风险提示 : 企业补库存周期低于预期 ,海外风险增加企业补库存的不确定性。(文章来源:广发策略研究) (责任编辑:DF064) 郑重声明 :本站发布此信息的目的在于传播更多信息,与本站立场无关。【招商策略:外资持续加仓大消费 融资客净买入电子和计算机】从投资者偏好来看,外资持续加仓大消费,减仓电子、交通运输和农林牧渔;融资客净买入最多为电子和计算机,净卖出最多为非银金融和医药生物。个股方面 ,陆股通净买入最多为美的集团 ,净卖出最多为立讯精密;融资买入规模最高为兴业银行,卖出规模最高为平安银行 。国泰中证全指证券公司ETF净申购份额最高,平安粤港澳大湾区ETF净赎回份额最高。 核心观点 基金发行火热,辩证看待爆款基金。近期爆款基金接踵而至 ,百亿基金再现 ,反映居民资金正在积极入市。2004年3月 、 2007年6~8月 、2009年8月 、2015年5~6月 、2018年1月等阶段对应利率高企或估值高位  ,导致股市吸引力下降,经历基金发行火热后市场下行 。而当前更类似2006年5月基金发行破百亿的环境,市场处于低利率环境 ,且A股估值仍具吸引力 。所以我们更倾向于认为当前爆款基金是新一轮居民资金加速入市的开端 ,有望开启A股7年宿命牛 。 1月13日-1月19日,央行开展8000亿元逆回购操作和3000亿元中期借贷便利(MLF)操作 。央行为对冲税期高峰 、现金投放等因素的影响,维护春节前银行体系流动性合理充裕 ,共开展8000亿元14天期逆回购操作和3000亿元中期借贷便利(MLF)操作 。公开市场净投放11000亿元 。 尽管央行公开市场投放力度增大 ,但资金需求增加,货币市场利率冲高回落 ,全周货币市场利率小幅上行,R007与DR007利差走扩;长端国债收益率下行 ,短端国债收益率上行 ,利差走扩 。 股市方面,A股市场流动性回落,招商A股流动性指数为6.2,较前期下降1.03  ,未来一周将迎来解禁小高峰  。上周北上资金持续流入,陆股通净流入195.5亿元  。融资资金延续净买入,规模较上期回落,为91.1亿元,融资余额10411.5亿元;ETF整体净申购;重要股东减持规模 、计划减持规模均上升  。 从投资者偏好来看 ,外资持续加仓大消费,减仓电子 、交通运输和农林牧渔;融资客净买入最多为电子和计算机 ,净卖出最多为非银金融和医药生物。个股方面,陆股通净买入最多为美的集团,净卖出最多为立讯精密;融资买入规模最高为兴业银行,卖出规模最高为平安银行 。国泰中证全指证券公司ETF净申购份额最高 ,平安粤港澳大湾区ETF净赎回份额最高 。 基金持仓方面,股票型基金整体仓位(1月16日)较前期(1月9日)提升0.64%至89.96%,混合型基金整体仓位较前期提升0.39%至83.13%。大盘股仓位占比较前期提升3.56%至43.27%;中盘股仓位占比较前期提升1.87%至13.57% ,小盘股仓位占比较前期下降5.01%至24.06% 。 01流动性专题 ※基金发行火热,辩证看待爆款基金 2019年12月以来公募基金发行规模持续扩大,近期公募基金发行火热 ,尤其偏股混合型公募基金发行放量 ,1月截至目前主动偏股公募基金发行总规模已经达到近465亿元 ,平均发行份额38.7亿份,是2015年以来主动偏股公募基金平均发行份额的新最大值 。 其中,汇添富大盘核心资产发行总份额113亿份 ,是2018年1月以后首次出现发行百亿规模以上基金 。此外,多款明星基金获得抢购 ,认购规模远超公募基金发行规模上限,例如 ,广发科技先锋计划发行上限80亿,但认购规模超过800亿 ,有效认购比例只有8.68%;类似的还有交银内核驱动 、鹏华科技创新 、银华科技创新、交银科锐科技创新等 ,反映出市场认购基金热情高涨,资金通过公募基金积极入市 。 当然,历史上也曾多次出现过明星基金广受欢迎、发行破百亿的情况 。具体来看,主要包括2004年(2只)、2006年(6只) 、2007年(8只) 、2009~2011年(3只) 、2015年(11只) 、2018年(1只)和2020年(1只) 。 从这些明星基金的市场表现来看,32只发行规模破百亿的公募基金中,有25只基金成立以来的年化收益率超过了同期沪深沪深300指数年化收益率,表明大多数明星基金不负众望 ,跑赢了市场指数。其中超额收益最高的比同期沪深300指数年化收益率高出15.96%。 爆款基金接踵而至,百亿基金再现 ,不少投资者开始担心市场未来走势 ,但历史上公募基金发行破百亿不仅出现在股市高点 ,也出现在牛市的起点,我们认为更应该结合市场环境辩证看待公募基金火爆的现象 。 2004年3月、 2007年6~8月、2009年8月、2015年5~6月 、2018年1月等这些阶段都有百亿规模基金成立,而这些阶段基本对应了市场短期高点 ,此后市场开始下行。其背后的原因主要有两个方面 ,第一,从流动性环境来看 ,这些阶段国债收益率均处于3.5%水平以上,此后伴随着市场流动性收紧 ,国债收益率继续上行 ,市场估值承压,权益资产对居民资金的吸引力下降,居民资金并未继续加速入市 ,股市下行 ,尤其以04年、07年、09年和18年较为显著。第二,从估值水平来看 ,除2018年1月外  ,其他阶段刚好对应全部A股估值处于历史较高水平,基本已经达到“历史均值+1倍标准差”以上水平,股票配置性价比下降 ,公募基金发行规模不断扩大更像是市场投资热情演绎到极致的景象,再加上监管政策(如2015年严查场外配资)收紧等因素影响 ,股市下行。 相比之下,2006年则与以上阶段呈现出截然不同的情况 。2006年5月当年首支发行破百亿的公募基金成立,之后股票市场从蓄势到加速上行 ,走出了大牛市行情 ,而2016年5月刚好对应了这一轮行情开启前的底部区间 。从当时市场环境来看,2006年5月市场流动性环境宽松,十年期国债收益率约为3%左右的较低水平,并且全部A股估值水平不高。在这样的环境下,权益资产对居民吸引力提升  ,而居民增量资金通过公募基金入市成为推动市场上行的重要力量 。 所以由此来看,公募基金发行火热 、爆款基金热销并不能简单等同于市场高点  ,关键还是要综合考虑市场流动性和估值等因素辩证分析。目前全部A股估值仍处于历史平均水平以下,估值仍具吸引力;另外,市场处于低利率环境 ,并且根据我们的判断,2020年市场仍有望维持低利率 ,尤其下半年可能进一步打开利率下行空间 。所以我们认为当前火爆基金的情况更类似2006年 ,只是新一轮居民资金加速入市的开端 ,未来公募基金发行热度有望延续,居民资金将通过公募基金加速入市。并且从2006年到2020年刚好过了14年,即两个7年,与我们提出的A股7年宿命牛相吻合。 (责任编辑:DF064)新年新始 ,一条从2019年延伸过来的投资主线依然吸引着投资者的眼球 ,那就是国产芯片 。业内人士认为 ,目前全球半导体产业正加速向中国转移,呈现出更快的发展趋势,并将在今后相当长的时期内撬动万亿元级别的下游产业链 。因此 ,芯片类上市公司不仅是上一年科创股大涨的基石 ,也将成为新的一年中科技股投资领域的“宠儿”。 方向已经明确 ,但面对多种投资路径,怎样才能更好地分享芯片产业发展的红利?对此 ,华夏芯片ETF拟任基金经理赵宗庭表示,行业ETF可以为投资者提供更加便捷高效的投资工具,而芯片ETF选取行业排名前25的标的  ,相当于整个板块的“精选合辑”,更有助于投资者投资或进行多样化资产配置。 四大原因支撑芯片产业发展 芯片产业为何在近两年迎来全面爆发 ?赵宗庭认为,主要有四大原因支撑芯片产业发展。首先,半导体行业正迎来历史上第三次产业转移浪潮 。第一次和第二次的产业大转移为日、韩等国家的经济带来了繁荣发展,也孕育出三星等全球领先的科技公司。目前全球半导体产业正加速向中国转移 。其次 ,半导体行业具有重要的战略意义 ,受到国家政策的支持 。第三,目前国内芯片产业相关技术已实现突破,部分细分领域发展进程加快 ,行业龙头格局逐步形成。第四 ,以5G和AI为代表的超级科技发展周期将促使芯片需求量持续增长,并带来中长期投资机会。 “特别是芯片、5G和AI这几大题材有望在2020年相互叠加 ,带来更大的想象空间。”赵宗庭说 ,2019年是中国5G商用元年 ,产业链投资加速,5G的发展会催生物联网、车联网、AR/VR等众多行业发展 ,对芯片的需求将呈现持续增长趋势。在AI应用方面,全球人工智能进入第三次爆发期 ,云端 、边缘芯片均具备较大增长潜力,预计未来5年市场增速将接近50%。 行业ETF实现精准制导 随着芯片板块投资价值的持续提升 ,聚焦该领域的产品层出不穷 ,行业ETF作为最精准的投资工具受到投资者的广泛青睐 。跟踪不同半导体指数的行业ETF有什么区别?该如何选 ? 据赵宗庭介绍,目前市场上聚焦半导体芯片的指数主要是中华交易服务半导体行业指数 、中证全指半导体产品与设备指数以及华夏芯片ETF所跟踪的国证半导体芯片指数  。前两只指数目前的成分股分别为50只和32只 ,而国证半导体芯片指数成分股仅25只 ,可谓少而精。在权重分布上 ,国证芯片指数的权重集中在大市值 ,流通市值在200亿元的公司权重占比超过70%;而中华半导体指数和中证全指半导体指数由于小市值成分股数量较多,小市值的权重也相应较大 。 回测历史数据显示 ,假使从2013年12月31日到2019年12月24日,本金1000元,投资到国证半导体芯片指数的最新市值为2672.88元 ,投资到中华交易服务半导体行业指数的最新市值为2348.09元,投资到中证全指半导体产品与设备指数的最新市值为2482.97元。国证半导体芯片指数整体收益相对领先 。 赵宗庭表示  ,芯片ETF是在半导体芯片行业选股投资的一个降维投资工具 ,有分散风险的优势 。对于配置型投资者来说 ,把芯片ETF放入自己的基金组合里,可采用“核心-卫星”的策略 。比如将沪深300ETF作为核心资产 ,以期不落后于大盘表现,将灵活的行业ETF作为“卫星”来增强收益 ,以实现进可攻退可守的投资目标 。(文章来源:上海证券报) (责任编辑  :DF395) 郑重声明 :本站发布此信息的目的在于传播更多信息,与本站立场无关 。新冠肺炎疫情发生后,中国联通充分发挥信息通信企业业务产品与信息化服务优势 ,信息赋能,智慧战“疫”,为打赢疫情防控阻击战提供坚强保障,不断助力并加快推进疫情催生的国家和社会数字化治理体系转型大变革。 新冠肺炎疫情发生后 ,中国联通充分发挥信息通信企业业务产品与信息化服务优势,信息赋能,智慧战“疫” ,为打赢疫情防控阻击战提供坚强保障 ,不断助力并加快推进疫情催生的国家和社会数字化治理体系转型大变革。 不负央企担当全力保障特殊时期全国人大常委会会议 2月24日,十三届全国人大常委会第十六次会议在北京举行 。为应对疫情影响,全国人大常委会首次通过现场+远程视频形式召开 。本次会议由中国联通全程提供现场及云端会议保障服务 ,采用中国联通云端分布式部署和互联网高清编码转换技术,为大会提供包括会议现场、视频会议平台 、会议阅读 、终端及网络接入和安全防护在内的一揽子综合会议保障服务  。 抗疫期间,中国联通还为全国政协 、国新办 、国资委等多个国家重要部委和大型央企提供视频会议、指挥系统 、IT网络及通信服务保障 ,全力保障党政重要客户指挥系统及网络系统畅通,全力保障央企及重点客户网络系统安全稳定 。 5G+医疗云支撑助力三地五院远程新冠肺炎CT协同诊疗 2月25日 ,在中国联通5G网络和医疗云平台支撑下  ,上午和下午两场横跨武汉、北京和浙江舟山三地共六个会场的新冠肺炎CT远程会诊顺利举行。由清华长庚医院院长 、中国工程院院士董家鸿教授带队的中央指导组专家团 ,对新冠肺炎重症病例进行了远程肺部CT筛查诊断和音视频会诊 ,多名专家在北京清华长庚医院、北京佑安医院、武汉雷神山医院、武汉协和医院、上海瑞金医院舟山分院和支援武汉医生下榻酒店参与了会诊 。 考虑到患者肺部CT扫描结果的原始格式基本在500M以上,同时会诊过程对网络要求极为苛刻,首先需要在极短时间内完成多份500M以上病例的上传和下载 ,其次需要保证网络传输稳定精准 ,同时还需要兼顾到雷神山医院等会诊所在院区其余部门对网络的使用需求。为此,由中国联通北京分公司 、武汉分公司和浙江分公司等多方共同组建了技术支撑团队,结合低时延等场景需求,制定了适当的传输组网和业务支撑方案,分别在北京、湖北武汉和浙江舟山通过联通5G网络传输患者的原始病例和会诊画面语音。在联通5G网络环境下,会诊期间专家声音图像和操作顺畅稳定无时延,病例传输快速、无损 ,满足会诊所需的精确度和流畅度需要。远程会诊让救治突破了时间 、空间的限制 ,减少了新型冠【国盛策略 :北上资金连续流入创历史新高 增配医药等三大行业】2020年跨年北上流入延续“开门红”,成交占比持续攀升。2020年1月 ,北上流入趋势不改,单月累计净流入约383.92亿元 ,且连续流入周数(14周)创下历史新高 。从行业资金流动角度,趋势流入行业范围继续扩展,银行 、家电、医药等22个行业连续3个月趋势流入,仅有交通运输呈现趋势性流出,同时部分行业流动趋势较上期出现转向 ,其中休闲服务与纺织服装本月开始回流  ,而银行和采掘转向外流。 1 、节前减仓 ,节后增持 ,外资并未撤离A股 疫情扩散导致“开门红”间断 ,节前3个交易日北上流出近200亿。自2019年10月开始,北上资金持续入场,至春节前连续14周净增持,创下陆股通开设以来的历史记录。但临近鼠年春节 ,随着疫情扩散和避险情绪升温,北上在节前一周转为净流出,最后3个交易日累计减持196.5亿,导致年初以来的“开门红”趋势中断 。 避险情绪升温是节前外资撤离的主因,多数重仓股被大幅减持 。从节前陆股通减持行为来看 ,资金流出最多的行业分别为银行、非银金融、家用电器 、食品饮料和电子,分别净流出47.78亿元、37.89亿元 、31.66亿元 、31.35亿元和25.16亿元。陆股通重仓前6大行业中 ,除医药外均遭到大幅减持 ,流出结构与持股分布大体一致,据此推断,节前外资的撤离应是避险情绪引发的集中减持行为 。 节后“黄金坑”吸引百亿外资抄底,首日流入额已基本抵消节前减持规模。庚子开年首个交易日(2月3日) ,在新冠肺炎疫情冲击下,国内股市遭遇全线调整 ,A股风险溢价再度逼近历史高位。与此同时,北上资金则全面回流 ,“黄金坑”吸引百亿外资抄底 ,交易首日净流入达到181.89亿,基本抹平节前的流出额  。 外资并未撤离A股,除传统重仓股外 ,电新、计算机 、建材等板块获持续增持 。从结构来看 ,首日北上增持方向亦集中于消费、金融等重仓板块,也即节前遭受减持的重仓股均悉数回补  ,中国平安 、贵州茅台 、五粮液 、招商银行和格力电器等龙头标的回流更为显著。而除传统重仓股外 ,电新、计算机 、建材等行业在节前节后均获外资持续增持 。 2、总体配置:北上跨年“开门红”,连续流入创历史新高 2020年跨年北上流入延续“开门红”,成交占比持续攀升。2020年1月,北上流入趋势不改,单月累计净流入约383.92亿元,且连续流入周数(14周)创下历史新高。同时 ,北上成交额与成交占比持续攀升,节前最后一个交易日北上成交额猛增至839.63亿元  ,当日成交占比也达到了10.38% ,创下12月以来的新高 。板块仓位方面 ,主板仓位持续回落,中小创仓位震荡提升 ,截至1月23日收盘 ,主板、中小板和创业板仓位分别为78.07% 、14.25%和7.68% 。 3、风格结构  :1月北上流入重回消费 经历过2019Q4的全面增配后,1月消费继续主导北上流向。2019年下半年开始 ,外资风格偏好呈现出扩散迹象。从流入结构跟踪来看,三季度之后消费板块主导趋势有所弱化,9-10月北上流入风格阶段性偏向金融地产;而在最后2个月 ,科技和周期等同样获得外资青睐。而2020开年以来  ,消费重新主导北上流向,板块流入均线逐渐同其他板块拉开差距。但若疫情继续扩散,引发市场有关消费基本面预期下调 ,则不能排除后市风格转换的可能性。 4、行业流向 :1月集中增配医药、计算机和家电 1月北上资金大幅流入医药生物 、计算机和家用电器,分别流入73.37亿元、52.70亿元和31.31亿元,同时小幅流出银行 、交通运输与采掘,分别流出13.10亿元、9.30亿元和5.49亿元 。从行业资金流动角度 ,趋势流入行业范围继续扩展 ,银行、家电、医药等22个行业连续3个月趋势流入,仅有交通运输呈现趋势性流出 ,同时部分行业流动趋势较上期出现转向,其中休闲服务与纺织服装本月开始回流,而银行和采掘转向外流 。 5、仓位分布 :医药生物加仓居首,食品饮料与金融集体回落 北上静态持仓风格依旧集中在消费和金融,前5大行业持股市值占比55.06% 。1月北上持股市值规模月内累计扩大143.53亿,其中医药生物  、电子和计算机持股市值提升居前 ,分别增加170.20亿元、148.62亿元和89.84亿元,而食品饮料、银行和交通运输持股市值回落居多,分别减少149.93亿元、77.26亿元和53.76亿元;持股结构角度 ,医药生物仓位提升居首 ,环比增加1.09% ,同时食品饮料和金融板块仓位回落居前,其中食品饮料 、银行和非银金融仓位分别环比降低1.22%、0.63%和0.42%。 6 、个股配置:持股集中度回落,格力电器获大幅加仓 1月北上持股集中度较上期回落2.40%,截至1月23日 ,前20大重仓股持股市值占比回落至46.15%;个股资金层面 ,北上资金流入风格偏向行业头部标的,其中格力电器、洋河股份和平安银行净流入居首,分别流入36.12亿元、20.08亿元和16.24亿元;同时集中流出电子与银行 ,其中立讯精密、招商银行和海康威视净流出居多,分别净流出17.12亿元、12.32亿元和9.40亿元 。 风险提示 1、海外市场波动加剧;2 、汇率贬值风险;3 、MSCI扩容或入富不达预期。(文章来源:尧望后势) (责任编辑:DF064) 郑重声明 :本站发布此信息的目的在于传播更多信息 ,与本站立场无关 。

【广发策略戴康:商誉减值压力不改“冬日暖煦” 关注个股“反转”机会】预计本轮业绩预告商誉减值对市场的影响力度和效果弱于18年报业绩预告期间 ,但强于16年 、17年业绩预告期间。结论二 :商誉减值压力不改“冬日暖煦”,潜在的商誉减值风险对板块整体影响有限 ,并不改变市场主导逻辑,但在短期风险上建议适当规避具有较大减值风险的个股。结论三:关注业绩预告商誉“暴雷”后的“反转”机会 。由于业绩预告商誉减值集中暴雷的时间具有明显规律 ,而个股商誉减值“暴雷”时间点也便于观测,建议可以关注业绩预告商誉“暴雷”后,市场风格和商誉“暴雷”个股的“反转”机会。 报告摘要 ● 本篇为2020“轻问轻答”系列第二篇,当下市场对于商誉减值的担忧再起,我们聚焦三个市场最为关注的商誉减值问题—— ● 第一问 :商誉减值披露期间股价表现如何? 商誉减值集中披露对板块整体的影响有限,但对市场风格与商誉“暴雷”个股呈现出明显的“反转”效应:(1)与市场直观感受不同 ,商誉集中暴雷并未改变市场主导逻辑,创业板 、中小板仅在业绩预告集中披露阶段受到极为短期的冲击;(2)业绩预告商誉集中暴雷前 ,大盘和金融风格占优 ,小盘和成长风格劣势,商誉“暴雷”个股极大概率获得负超额收益;商誉集中暴雷结束后,这些规律均迅速迎来“反转” ,在20个交易日内该反转效应最为显著 。 ● 第二问:如何看待2019年报商誉减值压力 ? 2018年报A股商誉减值创下历史新高 ,引发市场极大关注,原因除业绩承诺到期压力创新高和经济迎来下行拐点外  ,市场容易忽视政策的影响 ,预计在监管加强之下,2019年商誉减值在业绩预告中预先披露占比将继续提升 。上市公司的商誉面临来自内生和外生的双重减值压力,综合对比2019年末各相关因素所处位置及趋势,我们推断2019年年报各板块商誉仍需进一步消化,但压力与风险小于18年。 ● 第三问 :2019年报商誉减值会带来什么影响 ,应如何应对? 结论一 :重点关注业绩预告披露期间商誉减值集中披露对股票市场的影响 。预计本轮业绩预告商誉减值对市场的影响力度和效果弱于18年报业绩预告期间 ,但强于16年、17年业绩预告期间。结论二:商誉减值压力不改“冬日暖煦”,潜在的商誉减值风险对板块整体影响有限  ,并不改变市场主导逻辑,但在短期风险上建议适当规避具有较大减值风险的个股 。结论三:关注业绩预告商誉“暴雷”后的“反转”机会 。由于业绩预告商誉减值集中暴雷的时间具有明显规律 ,而个股商誉减值“暴雷”时间点也便于观测 ,建议可以关注业绩预告商誉“暴雷”后 ,市场风格和商誉“暴雷”个股的“反转”机会 。 风险提示 : 经济下行超预期 ,年报低预期,商誉减值规模超预期。 引言 “轻问轻答”系列是2020年广发策略团队的全新系列报告 。我们旨在围绕市场当下最热门的议题 ,带着问题出发,从不一样的视角切入、简洁明了的回答我们的看法。在“轻问轻答”系列首篇报告当中,我们从财报视角聚焦中国经济的“库存周期”的三个相关问题 ,为投资者提供了更为完备的“库存周期”行业比较思路。 本篇为“轻问轻答”系列第二篇 ,我们聚焦年报披露期间最受市场关注的“商誉减值” 。2018年报期间出现大规模商誉减值潮, 尤其在业绩预告披露阶段 ,A股上市公司商誉“雷”声不断 ,对市场造成了较明显的冲击 。当前市场即将迎来2019年报业绩预告的集中披露时段,业绩预告商誉减值的压力逐渐提升,市场对于商誉“暴雷”的担忧再起 。 在本篇“轻问轻答”系列报告中,我们聚焦三个市场最为关注的商誉减值问题 ,希望可以为投资者答疑解惑—— 第一问 ,商誉减值披露期间股价表现如何 ? 第二问 ,如何看2019年报商誉减值压力? 第三问 ,2019年报商誉减值会如何影响市场风格和投资策略? 报告正文 1 第一问 :商誉减值披露期间股价表现如何? ●业绩预告商誉减值集中披露对板块整体的影响有限 ,但市场风格与商誉“暴雷”个股呈现出较为明显的“反转”规律 A股含有商誉减值预警的业绩预告通常集中在1月底披露 。A股上市公司商誉减值风险的披露主要集中出现在2个阶段,分别是年报业绩预告披露期间和年报披露期间。根据广发业绩预告数据库,过去3年含有商誉减值预警的业绩预告的集中披露时间一般集中在1月25日-1月31日期间(16年以前业绩预告商誉减值预警较少,不具有分析代表性)  ,其中又以30 、31日两天又最为突出。由于2020年春节较早  ,2019年报业绩预告集中披露的时间有可能提前至1月20日至1月23日  。 16-18年报业绩预告中 ,商誉减值发生的笔数、计提规模以及在业绩预告中预先披露的占比均在快速提升 。经历2013-2015并购高峰期后,业绩对赌开始经受考验,随着A股商誉规模和业绩对赌协议临近到期的数量增加 ,16-18年报业绩预告披露期间商誉减值预警发生的笔数和计提规模快速提升  。2018年11月16日,证监会发布《会计监管风险提示第8号——商誉减值》,重申企业每年都要进行减值测试及相关披露的要求,进一步加强商誉监管 ,使得更多企业在业绩预告中预先披露商誉减值风险,18年报的商誉减值在业绩预告中预先披露占比迅速提升 。 业绩预告商誉集中暴雷并未改变市场主导逻辑,创业板、中小板仅受到极为短期的冲击。部分投资者认为,创业板、中小板商誉占比较高,商誉减值压力对板块净利润造成较大压力,因此需要在商誉减值集中暴雷之前提早避开 。但复盘16-18年报业绩预告商誉减值风险集中披露前后行情 ,我们发现商誉集中暴雷前创业板、中小板并未呈现明显规律,而在暴雷结束后商誉减值不确定性的落地则对成长风格带来一定的助推作用 :2016年业绩预告商誉暴雷高峰前后,创业板相对万得全A持续录得负超额收益,而中小板则相对万得全A前跌后涨;2017年业绩预告商誉暴雷高峰期间 ,创业板相对万得全A持续上涨,仅暴雷期间短时下跌,而中小板则前跌后涨;2018年报在创纪录的商誉减值下,创业板相对万得全A先跌后涨 ,而中小板则是持续上涨,仅暴雷期间微跌 。可以看到,即便对于商誉减值压力较为明显的板块,在业绩预告商誉集中暴雷期间也并未受到明显冲击 ,商誉的集中暴雷并未改变市场的主导逻辑。 大小盘风格上,在业绩预告商誉暴雷高峰期间大盘风格均占明显优势 ,而商誉集中暴雷结束后小盘风格则占据优势。行业风格上 ,业绩预告商誉暴雷高峰期间金融风格均占优  ,成长风格劣势;但商誉集中暴雷结束后迎来迅速反转,成长风格“后来居上” ,金融风格则表现最差。可以发现 ,业绩预告中的商誉减值对风格的影响程度与当年商誉减值计提发生的笔数及规模呈正相关性 。 个股方面 ,在业绩预告商誉暴雷之前,相应“暴雷”个股有极大概率获得负超额收益,而这一现象在商誉减值风险爆出后,出现明显的反转。从累计超额收益来看,在商誉减值预告披露前的20个交易日 ,相应“暴雷”个股获得累计正超额收益概率均低于20% ,但而在商誉减值披露完毕后走势迅速反转。从单日超额收益来看 ,在商誉减值“暴雷”当日,商誉“暴雷”个股大概率获得负超额收益 ,随后便迎来反转 ,获得超额收益的概率迅速提高,在业绩预告披露后的第6个交易日,商誉“暴雷”的个股有超过70%的概率获得正超额收益 。 ●年报商誉减值集中披露期间,市场并未呈现明显的规律 与业绩预告商誉减值风险集中披露期间不同,16-18年报商誉减值集中披露期间市场并无明显规律 。观察16-18年报商誉减值集中披露期间前后,市场主要宽基指数  、大小盘风格、行业风格、个股走势等均无明显规律。 为何业绩预告商誉减值风险集中披露期间,股票市场呈现出较为明显的规律,而年报披露期间并无明显规律 ?—— (1)业绩预告商誉减值集中披露的期间,业绩预告为市场少有的可观测的数据 。业绩预告中商誉集中暴雷的时间分布在1月25日-1月31日,而1月底-2月正好是宏观经济数据真空期 。根据我国统计局统计报表制度 ,2月份不发布1月份规模以上工业和能源生产、固定资产投资 、房地产开发投资和销售、社会消费品零售总额和工业经济效益等数据;同时,2月不召开全年国民经济运行情况新闻发布会,1-2月的国民经济运行情况于3月发布会上一起发布。因此 ,业绩预告成为1月底市场少有的可以观测的数据 ,叠加商誉减值自身带有明显的风险信号,带有商誉减值的业绩预告在披露集中披露时便成为市场上备受关注的数据 ,更为容易对股价造成冲击 。 (2)年报商誉减值集中披露阶段,市场或更关注年报中透露的其他信息 ,并开始关注新的一年的景气预期及一季报数据,同时业绩预告中风险的预先披露进一步降低年报披露阶段商誉减值对市场的冲击。上市公司年报中包含的信息相较业绩预告远为丰富,在年报披露阶段  ,除商誉减值信息外,市场还可观测企业更为细分的盈利 、收入 、现金流 、产能周期 、偿债周期 、库存周期等信息,可对公司进行更全面的判断 。A股年报商誉减值集中披露的时间分布在3月底和4月底,而进入3、4月份,市场更为关注新的一年的景气预期和一季报的数据,商誉减值影响边际下行。同时 ,随着商誉监管的加强 ,商誉减值在业绩预告预先披露的比重大幅提升,进一步降低年报披露阶段商誉减值对市场的冲击 。 2 第二问 :如何看2019年报商誉减值压力? ●商誉减值的主要影响因素有哪些? 临近尾声的业绩承诺数量、存量商誉 、名义GDP增速 、A股相应板块的收入增速等因素有助于推断年报的商誉减值比例  。 上市公司的商誉减值压力主要来源于两个部分 : (1)内生压力:微观上来讲  ,在业绩承诺初期 ,企业或可通过一定的财务会计计量方法延后披露业绩不达承诺的情形  ,但业绩承诺越靠近尾声,对赌业绩未达承诺概率上升 、业绩承诺完成率下降;另一方面,业绩承诺结束后,尤其是第一年,市场关注度下降,且无业绩对赌补偿压力,在经营压力增大的情况下企业更愿意进行商誉减值  。 (2)外生压力:企业外部的宏观环境影响上市公司整体的的收入情况和景气程度。在经济上行期企业收入情况良好,景气度提升,完成业绩承诺概率较高;经济下行期企业景气下行,完成业绩承诺压力增大 ,更容易出现商誉减值。 我们发现 ,临近到期业绩承诺数量(当年到期、剩余1年到期、剩余2年到期共三期) 、存量商誉 、名义GDP增速 、A股相应板块的收入增速等因素与商誉减值比例存在较为显著的相关性  。为进一步判断相关性  ,我们通过多元拟合确认了以上因素的有效性和显著性,即从统计学角度上来看 ,以上假设是合理的。 注 :商誉减值比例=相应板块年报商誉减值总额/年初板块商誉规模,下同 。 ●2018年报商誉减值骤增原因为何  ? 2018年报A股总体、主板 、中小板、创业板分别提商誉减值损失达1667亿、565亿 、582亿和519亿,发生商誉减值的公司数分别为884家、375家、272家和237家 ,商誉减值比例分别为12.8% 、7.8%、17.5%和20.8% ,均创下历史新高。 我们认为,2018年报商誉减值骤然增大,主要基于以下原因—— (1)18年业绩承诺期到期压力大 。从A股整体视角来看 ,于2018年当年到期的业绩承诺数量高达1446起,较上一年增长40% ,创历史新高。同时剩余1年 、2年的业绩承诺数量也分别处于历史最高点和极高点。因此18年末A股业绩承诺到期压力创下历史新高。 (2)经济和信用环境迎来下行拐点,企业经营环境恶化。2018年我国名义GDP和上市公司收入增速均迎来拐点 ,叠加18年信用环境一定程度收紧,企业经营环境有所恶化 ,业绩承诺完成压力加大  。 (3)政策加压促使企业加快商誉减值出清。市场容易忽视政策对2018年报商誉减值的影响 。2018年11月16日 ,证监会发布《会计监管风险提示第8号——商誉减值》 ,重申企业每年都要进行减值测试及强调商誉相关披露的要求 ,预计在监管加强之下 ,2019年商誉减值在业绩预告中预先披露占比将继续提升 。2019年1月4日,财政部在《企业会计准则动态 (2018年第9期)》中刊登了“大部分咨询委员认为 ,相较于商誉减值  ,商誉摊销能够更好地实现将商誉账面价值减记至零的目标”的相关讨论 ,引发上市公司对于“商誉减值改摊销”的担忧,虽然1月8日财政部发布说明称各有关单位和企业按照我国企业会计准则的现行要求对商誉做好相关会计处理,但不排除部分公司出于对“商誉减值改摊销”的担忧,提前加快公司商誉的减值出清。 ●2019年报商誉减值压力多少? 通过对比历年各版块业绩承诺到期压力 、板块收入增速等商誉减值相关因素 ,我们推断2019年年报各版块商誉仍需进一步消化,但压力与风险小于18年。 如上文所述,临近到期业绩承诺数量(当年到期 、剩余1年到期、剩余2年到期共三期) 、存量商誉 、名义GDP增速、A股相应板块的收入增速等因素与商誉减值比例存在较为显著的相关性。我们通过对比2019年末各相关因素与2011-2018年末的所在位置,并辅以多元回归确认要素有效性和显著性,判断2019年年报商誉减值压力(商誉减值测算过程详见附表) : (1)A股整体:综合对比2019年末处于尾声阶段的业绩承诺个数、业绩承诺个数/上一年商誉比例、A股非金融增速(19年三季报)等因素,判断19年末商誉减值压力类似16年和13年 ,预计19年报A股整体商誉减值比例在2.3%-3.5%之间,即整体商誉减值规模约在301亿-459亿之间。 (2)主板 :商誉减值压力类似17年和18年之间 ,预计19年报主板商誉减值比例在2.3%-7.8%之间,即主板商誉减值规模约在174亿-592亿之间 。 (3)中小板 :商誉减值压力类似12年和15年,预计19年报中小板商誉减值比例在2.6%-3.3%之间,即中小板商誉减值规模约在84亿-106亿之间 。 (4)创业板 :商誉减值压力类似12年和18年 ,预计19年报创业板商誉减值比例在5.7%-20.8%之间 ,即131亿-477亿之间。(商誉减值测算详见附表) 考虑到18年商誉出清较多 ,19年商誉减值压力得到缓解,预计A股及各版块的减值压力均小于2018年 。但由于减值测试和相关披露要求提高,在监管压力下商誉减值压力、商誉减值披露的进度或将略高于17年之前的历史经验 。 分行业来看 ,2019年商誉减值压力较大的行业分别有传媒  、医药生物  、计算机 、化工、机械设备 、电子等行业 。18年报中 ,商誉减值比例较高的行业有综合、电气设备、纺织服装、传媒、农林牧渔等 。经历了18年的减值出清,综合 、纺织服装 、农林牧渔等行业的商誉风险释放较为明显 ,但传媒 、机械设备等行业的商誉规模和业绩承诺压力仍然较大 。综合考虑18年末存量商誉及业绩承诺到期压力,传媒 、医药生物、计算机、化工 、机械设备 、电子等行业19年商誉减值压力仍较大 。 3第三问 :2019年报商誉减值会带来什么影响 ,应如何应对? 结论一 :重点关注业绩预告披露期间商誉减值集中披露对股票市场的影响。预计本轮业绩预告商誉减值对市场的影响力度和效果弱于18年报业绩预告期间 ,但强于16年 、17年业绩预告期间 。如前文所述 ,业绩预告披露期间商誉减值的集中出现会对市场风格和个股走势产生一定的影响 ,而其影响显著程度和力度与当年商誉减值计提发生的笔数及规模呈正相关性;但年报集中披露期间商誉减值的影响并不显著。根据我们的测算 ,2019年报商誉减值规模或稍高于2017年报,预计本轮业绩预告商誉减值对市场的影响力度和效果弱于18年报业绩预告期间 ,但强于17年业绩预告期间。 结论二 :商誉减值压力不改“冬日暖煦”,潜在的商誉减值风险对板块整体影响有限,并不改变市场主导逻辑 ,但在短期风险上建议适当规避规避具有较大减值风险的个股。我们前面提到,对于商誉减值压力较为明显的板块 ,在业绩预告商誉集中暴雷期间也并未受到明显冲击,商誉的集中暴雷并未改变市场的主导逻辑 。年初以来流动性环境边际宽松、金融条件改善为分母端提供额外驱动力加持“冬日暖煦”,A股整体继续上行 。19年年报的商誉减值风险将较18年年报大幅缓和,借鉴16 、17年年报经验 ,商誉减值对板块整体影响有限,并不对市场主导逻辑形成明显冲击 。在短期风险上建议于业绩预告商誉减值集中披露的时间区间(传统区间1.25-1.31,2019年报业绩预告商誉减值集中披露的时间有可能提前至1.20-1.23)适当规避相应劣势风格,同时提早规避具有较大商誉减值风险的个股 。 结论三:关注业绩预告商誉“暴雷”后的“反转”机会 。根据前文分析我们看到,业绩预告商誉减值集中披露结束后,市场风格和商誉“暴雷”个股均迎来明显的反转 。由于业绩预告商誉减值集中暴雷的时间具有明显规律 ,而个股商誉减值“暴雷”时间点也便于观测,建议可以关注业绩预告商誉“暴雷”后的“反转”机会。 风险提示 : 经济下行超预期 ,A股年报低预期  ,A股商誉减值规模超预期 。 附表 :商誉减值测算(文章来源 :广发策略研究) (责任编辑 :DF064) 郑重声明 :本站发布此信息的目的在于传播更多信息 ,与本站立场无关。【杨德龙:单日巨亏50多亿 巴菲特如何应对大跌】今天我给大家讲一个案例,看看股神巴菲特是如何面对市场波动的,尤其是如何应对股市大跌的 。 今天我给大家讲一个案例  ,看看股神巴菲特是如何面对市场波动的,尤其是如何应对股市大跌的 。 2018年2月5日 ,一直处于牛市的美国股市突然出现暴跌 ,这次下跌导致全球500名最富有的人损失了1140亿美元资产 。其中,损失最严重的就是股神巴菲特 ,他单日损失达到51亿美元 。 而连同此次“爆亏”在内,巴菲特漫长的炒股生涯中经历了5次暴跌。 包括2015年8月美股暴跌 ,股神执掌的伯克希尔哈撒韦公司因股市下跌导致的账面亏损达到112亿美元;2008年次贷危机时期 ,2个月时间内巴菲特账面亏损高达150亿美元 。 面对这种损失几十亿 、上百亿美元的股市暴跌,作为一般人是很难想象如何面对的。那么,我们来看看作为股神的巴菲特 ,在直面暴跌时的心态和应对策略是怎样的? 概括起来就三句话:面对暴跌极度冷静、暴跌之前谨慎防范 、暴跌之后策略性抄底 。下面 ,我们分别来讲述这三点。 首先 ,面对暴跌的极度冷静 : 1987年10月19日,美国股市在经历了连续上涨5年的大牛市后 ,股灾从天而降,当日道琼斯指数暴跌508点 ,跌幅高达22.6% ,成为历史第一个黑色星期一。 巴菲特的财富一天之内就损失了3.42亿美元 ,在短短一周之内伯克希尔公司的股价就暴跌了25%。那么 ,身处股市暴风雪中的巴菲特如何反应呢? 在暴跌那一刻,可能巴菲特是整个美国唯一一个没有时时关注正在崩溃的股市的人 。他根本不看股市行情,整整一天,他和往常一样安安静静呆在办公室里 ,打电话,看报纸,看上市公司的年报。 巴菲特没有恐慌地四处打听消息 ,也没有恐慌地抛售股票,面对大跌,面对自己的财富大幅缩水 ,面对他持有的重仓股大幅暴跌,他非常平静。 之所以他能保持极度的冷静,是因为他坚信自己持有的上市公司具有长期的持续竞争优势,具有良好的发展前景,具有很高的投资价值 ,他坚信股灾和天灾一样 ,只是一时的,最终股灾会过去,股市会恢复正常 ,他持股的公司股价最终会反映其内在价值。 二、暴跌之前的谨慎防范: 对每个人来说 ,面对的天灾是相同的,但天灾引发的损失是不同的。那些事先有了妥善防范措施的人,所受的损失相对而言要小得多 ,而且恢复起来也会快得多 。 那么  ,我们再看看,巴菲特在股灾之前是如何防范的呢? 巴菲特碰到的另一次股灾是2000年左右 ,当时美国科网泡沫破裂,三年累计跌幅超过一半 。而这三年股灾期间 ,巴菲特的业绩上涨10%以上 ,以60%的优势大幅度战胜市场 。 为什么会有这样的结果 ?因为巴菲特在此之前早已经做好了应对股灾的准备。 从1995年到1999年的美国股市 ,在网络和高科技股票的推动下 ,累计上涨超过2.5倍 ,是一个前所未有的大牛市。而巴菲特却拒绝投资高科技股票,因为他认为那不在他的能力圈之内 ,他继续坚决持有可口可乐  、美国运通、吉列等传统行业公司股票,结果1999年,标准普尔500指数上涨21%,而巴菲特的业绩却只有0.5% ,不但输给了市场,而且输得非常惨 ,当年相差20%以上。 在1999年的股东大会上 ,股东们纷纷指责巴菲特 ,几乎所有的报刊传媒都说股神巴菲特的投资策略过时了。但巴菲特仍然根本不为所动。正是他这种坚定的长期价值投资策略  ,让巴菲特安然度过网络股泡沫破灭的股灾 。 巴菲特是一个非常谨慎的人 ,他轻易不买股票,只在他非常有把握的情况下,才会重仓出手。他所追求的确定性,并不是来自于股市的波动和股价的涨跌,而是来自他的价值投资理念,也就是前面我们讲过的公司内在价值的持续增长、安全边际以及清晰的能力圈边界 。 巴菲特始终牢记老师格雷厄姆传授的两个基本原则:第一 ,永远不要亏损 ,第二 ,永远不要忘记第一条。 三、最后 ,巴菲特在暴跌之后有什么抄底策略? 股灾发生时 ,股价暴跌,很多人急于抄底,想发一笔股灾财。但急于抄底 ,很可能抄到手的是一只正在跌落的小刀,而且你抓到手的往往是刀刃,而很少是刀把 。 回顾巴菲特在历次股灾中的表现,我们会发现,巴菲特有一套自己的抄底策略 。我简单总结为“四心”策略,即 :抄底要有耐心  、没抄到底也不要灰心、抄底要用心,抄底要坚持初心。 第一,抄底要有耐心; 1969年9月,巴菲特退出股市 ,然后一直抱着现金 ,等待估值过高的股市暴跌。但是连他自己也没有想到 ,虽然1970年5月标普500从100点最低跌到68点 ,但又迅速反弹 ,连续上涨两年多 ,1973年1月最高升至121点,之后才开始真正下跌 ,直到1974年10月,标普500指数最低60点。巴菲特等待暴跌,一等就是5年  。等到市场极度悲观 ,等到股市跌到所有人都恐惧时,他才重新回到市场 ,开始贪婪地低价买入。 巴菲特从来不会急于抢反弹,他要的不是短线投机的小利 ,而是长期价值投资的大利 ,这也是一种延迟满足。因此他会耐心等待股市一跌再跌 :“只有资本市场极度低迷,整个企业界普遍感到悲观之时 ,获取非常丰厚回报的投资良机才会出现”。 第二  ,没抄到底也不要灰心 1987年8月到1987年10月美股暴跌36%。这一次股市跌得快,反弹也快,结果巴菲特没有抄到底 。面对暴跌匆匆而来又匆匆而去的投资机会,巴菲特仍然非常淡定,因为他相信下一次机会还会来,只要耐心等待 ,机会永远都会有。 在1987年度致股东的信中 ,巴菲特表示:对于伯克希尔公司来说 ,过去几年股票市场上实在没有发现什么投资机会 。不过你们可以放心,市场先生将来一定会提供投资机会 ,而且一旦机会来临  ,我们十分愿意也有能力好好把握住机会。 对于这次没有抄底成功,巴菲特认为,不要因为试图把握住每一次机会而自责甚至投资行为失控。 果然 ,在暴跌后的第二年 ,抄底机会来了  ,巴菲特开始大量买入可口可乐。到1997年底,持有的可口可乐股票市值上涨到133亿美元,10年赚了10倍 。 第三,抄底要用心 所谓用心,就是暴跌之后,并不是什么股都能抄底 ,要用心甄选 。 2000年3月到2002年10月美股再度暴跌 。巴菲特其实早就预言 ,科技网络股推动的这波股市大涨后泡沫必然破裂。但尽管股市3年跌了一半 ,巴菲特却并不急于抄底,因为他想买的很多股票还不够便宜 ,而那些跌幅超过一半的网络股 ,看起来有很大吸引力,但巴菲特根本不想去抄底 。因为,他并不认为这些暴跌后的股票内在价值被市场低估。只有很少的股票的大幅下跌,能让巴菲特有兴趣关注。 到了2003年 ,巴菲特终于找到足够便宜的好股票  ,开始出手大量买人中石油,只用四年时间狂赚277亿港元 。 第四 ,抄底要坚持初心 所谓坚持初心 ,是指对价值投资的坚定信仰 。 2008年,金融危机来袭 。在市场恐惧气氛最大的时候,当年10月巴菲特在《纽约时报》上发表文章,公开宣布  :正在买入美国股票。他在2009年度致股东的信中说暴跌时要贪婪到用大桶接,“如此巨大的机会非常少见 。当天上下金子的时候,应该用大桶去接 ,而不是用小小的指环 。” 当年9月,巴菲特宣布购入高盛50亿美元的永久性优先股 ,其普通股可转换价为115美元 ,那时高盛股价仍在125美元以上 。但随后一度跌至55美元,暴跌了近55%,当时“‘股神’也会被深套”的声音充斥在各大媒体 。但巴菲特根本不以为然。到2013年3月,这笔投资为巴菲特净赚31亿美元。 股票被套是投资者最不愿意看到的情况 。但巴菲特却反其道而行之 ,对于自己看好的股票 ,他甚至会“主动买套”,这也体现了他对于价值投资的坚定信仰 。所以 ,他能够在金融危机的暴跌中如此淡定地大规模投资。(文章来源:杨德龙宏观策略研究) (责任编辑 :DF064) 郑重声明:本站发布此信息的目的在于传播更多信息 ,与本站立场无关。【广发策略戴康:紧密跟踪疫情进展 重点关注医药板块影响】我们认为除了游戏、医药等少数消费品类受益外,大多品类和业态均受到不同程度的影响 ,从疫情之后的恢复情况来看,我们总体判断:线上强于线下 ,必选强于可选 ,建议在市场恐慌情绪释放后关注电商产业链 、超市以及化妆品。 ● 一  、投资策略:03为镜,比复刻历史更多的思考 ● 二 、医药:紧密跟踪疫情进展 ,重点关注医药板块影响 ● 三 、海外(博彩业) :签注暂停博彩业进入冰点 ,静待疫情缓解 ● 四 、海外(物业管理行):新冠病毒疫情对行业2020年财务报表影响有限 ● 五 、银行:政策对冲值得期待,看到大行相对收益 ● 六、保险 :负债端短期有一定影响,但全年看预计有限 ● 七、证券 :短期存在回调压力 ,但行业发展的乐观预期不改 ● 八、传媒:线下娱乐需求迁往线上 ,短视频、游戏、大屏或受益 ● 九、商贸零售:必选好于可选,线上强于线下 ● 十、休闲服务:新型冠状病毒疫情发展仍有待观察 ,对行业短期冲击较大 ● 十一 、交通运输 :疫情短期冲击显著 ,静待灾后反弹行情 ● 十二 、环保 :肺炎疫情下废弃物处置迫在眉睫 ,关注医废处置、清洁消毒方向 ● 十三 、汽车:03年SARS对汽车销售的影响回顾 ● 十四、有色:补库供需后移,关注三大材料 ● 十五 、计算机 :从供需两端看疫情影响 ● 十六 、农业:肉禽交易面临短期冲击 ,生猪养殖供给影响有限 ● 十七、轻工 :寻求线上渗透率高 、偏必选属性的消费品避险 ● 十八 、家用电器:疫情影响偏短期,全年复苏趋势不改 ● 十九 、纺织服装 :上游纺织制造负面影响有限,下游服装家纺负面影响较大 ● 核心假设风险。疫情对宏观经济、中观行业和微观上市公司日常经营造成不利影响 、疫情加重 。 报告正文 1 策略:03为镜,比复刻历史更多的思考 戴康 021-60750651 [email protected] S0260517120004/SFC CE No。 BOA313 (一)2020年新型冠状病毒肺炎的疫情对资本市场的影响不可简单复刻03年全程 由于资产价格是对“已知信息形成的预期”定价 ,若从现有疫情发酵程度、政府防控举措 、世卫组织WHO判断 、国际交互限制等角度与03年SARS疫情形成对比,2020年春节假期的信息浓缩已是03年3-4月的“快进版” ,对于开市后的股市短期表现可聚焦03年4月下旬8个交易日指数下跌9%。值得注意的不仅是确诊人数已超过SARS,而且国际交互限制较03年更为严格。 (二)从DDM模型来看,疫情短期通过风险偏好影响贴现率,中期通过经济活动受阻影响企业盈利 由于舆情监督及信息透明度胜于03年,我们判断本次疫情对风险偏好的冲击时间更短(SARS时期短期下跌8个交易日),核心指标是日新增案例的拐点;但由于全球经济根基不如03年牢靠 、往来交互限制严于03年、冲击更大的第三产业占比超过03年 ,因此本次疫情对中国经济基本面的影响或更绵长 。 首先,从风险偏好来看 ,SARS时期A/H市场先后经历了“认知期-恐慌期-消化期”三个阶段  。前文可知,本次从“认知”到“恐慌”的分水岭事件已出现,因此开市后短期情绪仍待消化;借鉴SARS ,“恐慌”到“消化”的分水岭是新增确诊病例下降,目前对“春节返工潮”的新增病例保持动态跟踪。 SARS时期风险偏好对A股影响的三个阶段 :(1)认知期(02.11.16广东首例病例 ,至03.4.15),A股仅对疫情新闻有短期负反馈,懵懂认知期信息不透明 ,整体区间乐观上涨10% 。由于港股信息更透明、疫情扩散更早   、在此区间已率先下跌12%。(2)恐慌期(03.4.16WHO命名SARS,至03.5.9北京宣布新增病例明显下降) ,恐慌的分水岭事件包括SARS命名、北京病例激增及瞒报曝光、4.17政治局会议,A股上证综指在8个交易日快速急跌8.8%;(3)消化期(03.5.9,至03.6.24WHO宣布北京从疫区名单解除) ,疫情有效控制、新增病例下降、市场震荡修复  ,上证综指区间仅下跌1% 。 因此  ,本次自1月20日钟南山院士确认“新型肺炎人传人”以及假期疫情舆情的发酵,已正式进入03年4月中下旬“恐慌期”的可类比阶段。幅度上 ,A股节前累计跌幅3.2%,参考富时中国A50期指春节期间跌幅7.4% ,03年A/H市场指数9-12%的下跌空间;时间上,舆情监督及信息透明度胜于03年,因此恐慌期或较03年(4.16-5.9)的8个交易日更短;核心跟踪指标上 ,新增病例向下拐点是03年企稳反弹的重要分水岭,对今年春节返工高峰的病例变化动态跟踪 。 其次,从疫情的经济影响来看,与03年有“三个不同”与“两个借鉴”(①全球基本面不如03年;②往来交互限制严于03年;③第三产业依赖度高于03年; ④政策逆周期可鉴;⑤受益受损产业可鉴)  。警惕本次疫情对中国经济基本面的影响较03年更绵长 ,预计分子端没那么乐观、而分母端货币政策较03年下半年更友好 。 “三个不同”——03年非典对经济的影响在03年Q2一个季度左右,但今年不可据此简单评估本次疫情的经济影响,主要有三点不同:(1)全球基本面不如03年,03年Q2是中国经济“黄金增长期”按下暂停键  。(2)当前经济中第三产业的贡献度远超过03年:疫情冲击最大在于第三产业(餐饮旅游酒店) ,而当前中国第三产业占比远超03年;(3)往来交互限制严于03年 ,春节延缓复工陷入“停摆期”:前文提到本次从航班限制和PHEIC的严格程度,以及春节延缓复工等因素来看,工业 、商务和贸易活动受阻的影响或比03年更负面 。 “两个借鉴”——但03年的经验有两点值得借鉴:(1)疫情面前政策具备柔韧性 。03年二季度货币+财政采取了一系列的逆周期对冲政策,03年下半年再度收紧亦是基于经济过热考量,疫情短期影响后货币政策收紧及遏制产能过剩等举措;政策收紧及遏制产能过剩等举措反而成为股市的核心影响因素;目前农行、交行等多家银行已表态对疫区企业贷款利率下调,合理展望20年一季度“宽财政+稳货币”的既定政策基调或更偏向宽松。(2)受益受损产业可鉴 。结构上,受益行业为“抗击疫情必需品”(医药、疫苗、消毒洗涤、化工纤维),受损行业为“线下消费与服务”(餐饮、酒店 、旅游 、交运、百货超市) 。 (三)从大类资产表现来看,在03年疫情的“恐慌期”债市优于股市 、避险优于风险资产的经验对当前仍具参考意义 不同的是03年在疫情的“消化期”及之后 ,CRB/BDI等指数较快速修复 ,股涨债跌的局面再次出现;而当前全球供需格局弱于03年。03年SARS疫情“认知期” ,港股和美股由于信息较A股更为充分已率先下跌,债券上涨,商品上涨;疫情进入“恐慌期”,A股下跌而美股和港股修复,债券、黄金等避险资产受益;消化期及之后的3个月 ,风险资产、BDI指数等逐渐修复。 (四)从03年的行业轮动规律借鉴 轮动和传导的过程依次是:①认知期(非疫情主导,“五朵金花”领涨)→②恐慌期(避险主导 、小票流动性折价 ,医药/金融/公用事业领涨,休闲服务/建筑/TMT领跌)→③消化期(超跌反弹 ,TMT/休闲服务领涨 ,医药补跌)→④疫情结束后半年(“五朵金花”强势回归)。对于节后的行业表现推演 ,大致可沿着上述 ②→③→④展开 。 对当前行业配置有何启示?节后行业推演大致沿着上述②→③→④的步骤展开 。预计春节后市场快速调整 ,资金寻找避险港湾(疫情受益如医药/游戏 ,低估值高股息如金融) ,警惕小票的流动性折价;待新增病例数下降、疫情局势明朗 ,前期超跌的休闲服务/零售/ TMT或迎来阶段性的反弹修复;疫情消化至平息后 ,5G商用加速为代表的科技产业周期以及较为宽松的流动性有助于疫情前强势的科技成长再度回归(新能源车/消费电子/游戏)。 (五)03年为镜,机遇与挑战并存 2020年伊始“经济企稳+货币宽松”的组合被部分破坏 ,本轮经济影响或较03年更广 ,而政策面期许度较03年上升 。短期的情绪冲击不可避免 ,幅度上参考03年A/H市场指数跌幅9-12%、以及富时中国A50期指春节期间跌幅7.4% ,时间较03年的8个交易日或更短;随着疫情控制明朗化市场有望企稳,下一阶段的核心逻辑或切换至分母端更友好的变化(疫情并未破坏我们于19年初提出的贴现率下行驱动金融供给侧慢牛的主逻辑) 。03年初对于货币政策(宽松)和经济增长(改善)的“预期”与20年初比较相似,股债都表现不错 。之后都遭遇疫情 ,市场对于经济增长(下调)和流动性(维持宽裕)的“预期变化”也不会相差太大 。中期而言 ,03年非典对经济增长的影响基本局限于Q2,03Q2后期就收紧货币;相较之下本轮分子端没有这么乐观(中国经济后工业化时代 ,美债收益率曲线异常平坦) ,但分母端会更友好 。交易层面需要注意的是 :03年A股杠杆和外资的影响很小 ,而本轮开市两融有解杠杆的需求(当然衍生品也提供对冲工具),外资risk-off会较为明显(参见2.1《外资再透视,兼论疫情视角下外资影响》)。 行业配置上  ,03年行业表现表明事件性冲击通常不改变前期强势“五朵金花”的逻辑。本轮预计节后开市跌幅较大带来的流动性冲击会使得创业板的调整幅度更大 ,但如果企稳反弹也应该是科技成长更为领先  。借鉴03年 ,基本面受疫情阶段性影响较大的是周期(影响开工劳动密集型建筑)和线下消费(如餐饮旅游 、电影院线 、传统零售 、交运等),对科技成长影响相对小一些。我们建议利用风险偏好降低和流动性阶段性折价的机会配置科技成长(消费电子 、新能源车、游戏)。 风险提示: 疫情持续性不确定 ,对经济与企业盈利造成进一步冲击 2 医药 :紧密跟踪疫情进展,重点关注医药板块影响 罗佳荣 010-59136689 [email protected] S0260516090004 (一)目前中国大陆新型冠状病毒肺炎累计确诊病例11791人,新增患者数量趋于平稳 根据国家卫健委披露 ,截至2020年1月31日24时 ,中国大陆累计确诊病例11791人 、疑似病例17988人、治愈病例243人、死亡病例259人,重症率与致死率分别约为15.2% 、2.2%,其中湖北省累计确诊病例7153人、治愈病例166人、死亡病例249人 ,重症率与致死率分别约为13.4%、3.5%,从近三天的湖北非武汉地区新增确诊病例与全国非湖北确诊病例数量来看,逐步趋于平稳且有下降趋势,重症率与致死率也有所微降 。伴随着加强人口流动管控力度 、医疗资源紧张局面逐渐缓解,我们预计疫情有望迎来拐点 。 (二)新型冠状病毒致死率相对较低,传染性仍需进一步研究 根据《A Novel Coronavirus Emerging in China—KeyQuestions for Impact Assessment》披露 ,与H7H9(39%)、SARS-CoV(9.5%)、MERS-CoV(34.4%) 、Ebola virus(63%)等强传染性病毒的致死率相比,截止2020年1月31日24时,中国大陆新型冠状病毒的致死率约2.2%(259/11791) ,相对较低 。根据《Early Transmission Dynamics in Wuhan, China,of Novel Coronavirus–Infected Pneumonia》披露 ,中国大陆首先确诊的425名新型冠状病毒肺炎患者中,其R0(即基本传染数,只要R0高于1就有患者数增长的可能性,目前临床干预等手段的目的就是将R0降到1以下)约为2.2 ,意味着平均每个患者向2.2个其他人传播感染,而 SARS初期的R0大概在 3左右 ,鉴于伴随着后续PCR诊断试剂盒的大量投入使用确诊患者数目的增加以及各地加强管控人口流动的力度等双面因素的影响,R0后续是否进一步提升仍需要进一步观察。 (三)加强人员隔离监控,抗病毒治疗仍是主要手段 根据《新型冠状病毒感染的肺炎诊疗方案(试行第四版)》披露,新型冠状病毒主要经呼吸道飞沫传播 ,亦可通过接触传播,潜伏期一般为3-7天 ,以发热 、乏力、干咳为主要临床表现 。治疗手段除了有效隔离、常规监测 、呼吸支持等手段外,主要还包括抗病毒治疗(α-干扰素雾化吸入、服用洛匹那韦/利托那韦)以及推荐的中医治疗。另外 ,根据患者呼吸困难程度、胸部影像学进展情况  ,可酌情短期内(3~5天)使用糖皮质激素 ,静脉给予血必净100mL/日,使用肠道微生态调节剂 ,维持肠道微生态平衡 ,预防继发细菌感染 ,有条件情况下可考虑恢复期血浆治疗 。 风险提示 : 疫情对上市公司日常经营造成不利影响、疫情加重  。 3 海外(博彩业)  :签注暂停博彩业进入冰点 ,静待疫情缓解 胡翔宇 010-59136632 [email protected] S0260517080001/SFCCE No: BNG229 (一)疫情导致春节游客暴跌,澳门签注已经暂停 1。 疫情导致春节期间澳门游客人次大跌 春节假期期间是澳门旅游业的传统旺季 。在2019年春节假期期间(除夕至初六) ,澳门的入境游客为120.2万人次,而在2019年澳门平均每周的入境游客为75.8万人次(以全年游客人次/52周计算) 。因此春节七天假期期间的游客人次相当于平时的1.6倍 。由于春节期间游客的花费也较平时高,因此春节七天假期期间澳门博彩业博彩毛收入通常接近于平常每周的两倍 。 新型冠状病毒疫情导致澳门春节期间游客人次大幅下滑 。但是由于武汉新型冠状病毒疫情的影响 ,本次春节期间澳门的入境游客人次出现大幅下滑 。据澳门旅游局 ,在今年春节假期七天内,澳门的总游客人次以及内地游客人次分别同比下滑78.3%及83.3%。而从除夕至初六,入境澳门的游客人次的下滑幅度逐日扩大。在初六当日,入境澳门的游客人次以及内地游客人次分别同比下滑89.2%和92.6%  。 受到疫情影响 ,1月份GGR同比下滑11.3% 。据DICJ于2月1日披露,澳门博彩业在20年1月份的博彩毛收入为221.26亿澳门币,同比下滑11.3%,这较19年12月13.7%的同比降幅略有收窄。考虑到疫情对于澳门博彩业的影响主要体现在最后一周 ,因此我们判断如果没有出现本次疫情 ,那么20年1月份的GGR应当与19年同期基本持平。 2。 目前澳门团签及自由行签注申请已经暂停 目前澳门确诊7例新型冠状病毒病例 ,均为来自武汉的游客  。澳门特区在1月22日确诊首例新型冠状病毒病例 ,患者为来自武汉的游客。截至1月27日,澳门已经累计确诊7例新型冠状病毒患者 ,均为来自武汉的居民 。自1月27日至今 ,澳门没有新增确诊病例,也没有疑似病例 。 目前澳门团签及自由行签注已经全部暂停 :自疫情开始至今,中央政府以及澳门特区政府已经推出多项措施控制疫情传播 。其中在1月27日,中央政府宣布暂停内地所有出境游旅行团。在同日 ,澳门航空也取消了1月27日至2月1日间的101个航班,主要涉及澳门特区和内地以及台湾地区之间的航线 。随后在1月28日 ,内地赴港澳的自由行签注和团队签注全部暂停,恢复时间另行通知。这意味着目前持有有效澳门签注的内地游客仍然可以入境澳门 ,但是内地公安机关出入境管理部门已经暂停受理 、审批  、签发内地居民前往澳门的团队签注和自由行签注 。 在内地公安机关恢复澳门签注申请之前 ,我们预计澳门的入境游客人次仍然将继续目前同比大幅下滑的趋势。考虑到内地居民前往澳门旅游通常会提前申请签注以及预定酒店 ,因此在20年2月份我们预计仍然会有一部分已经预定酒店的内地游客持有效自由行签注前往澳门旅游  。同时在2月份仍然会有部分香港游客前往澳门旅游 。在2019年,前往澳门的香港游客人次为735.3万,占澳门全年入境游客总数的18.7%。但是随着澳门签注暂停的持续 ,我们预计澳门的入境游客人次整体上将会继续目前同比大幅下滑的趋势。 (二)澳门签注暂停对于澳门博彩20年业绩影响测算 因为目前我们尚不知道疫情何时能够得到有效控制,也不知道澳门特区的签注申请何时恢复,因此我们目前难以量化本次疫情对于澳门博彩业20年全年业绩的影响。但是我们对澳门的博彩企业的成本结构进行分析 ,对本次疫情的影响作出敏感性分析。 首先我们将赌场的成本进行拆分 ,即经调整EBITDA = 毛收入(Gross Revenue) – 博彩税(gaming tax)- 变动成本(variable cost)- 固定成本(fixed cost) 按照此分类进行计算  ,我们可以看出(1)各家公司在16-18年的经调整EBITDA利润率(以经调整EBITDA/GGR计算)整体呈上升趋势 ,这主要受益于中场业务占比的提高以及GGR增长带来的经营杠杆提高;(2)固定成本占GGR比例整体呈下降趋势;这主要是受益于GGR增长所带来的经营杠杆提高。 此外澳博控股由于未对卫星赌场的成本结构进行分拆,因此我们这里的敏感性分析未将其包括。同时值得注意的是:第一,新濠博亚位于菲律宾的物业新濠天地马尼拉预计受影响较小,但是由于其成本并未单独拆分 ,因此我们没有对新濠天地马尼拉做出特殊调整;第二,美高梅中国的固定成本比例提高以及EBITDA利润率下降主要是因为美狮美高梅开业后处于经营爬坡阶段所致。 按照2018年的各项成本比例,我们假设博彩税和变动成本将和固定成本同步变化,而固定成本将维持不变。在这样的前提下  ,我们分别假设GGR将同比下滑30%,50%  ,70%和100% ,并计算不同情况下 ,各家企业的EBITDA变动情况。我们可以看出在目前的成本结构下 ,如果当月GGR下滑50%  ,各家博彩企业在当月的EBITDA将处于微赢或者微亏的水平上。 我们假设在20年2月份,各家赌场的GGR分别下滑30%,50%,70%和100% 。同时我们假设2月份之后的GGR水平恢复正常水平  ,那么根据以上的敏感性分析,其20年全年EBITDA所受到的影响如下图所示。 假设澳门签注申请在2月份没有恢复,我们认为2月份GGR下滑50%是较为可能的情形,因为我们预计在2月份仍然会有一部分已经提前申请签注和预定酒店的内地游客前往澳门旅游。同时在2月份仍然会有部分香港游客前往澳门旅游。在2019年 ,前往澳门的香港游客人次为735.3万,占澳门全年入境游客总数的18.7%。 在这种情形下博彩上市公司20年全年EBITDA可能会因此降低7%-8%之间 。但是实际上博彩企业EBITDA下滑的幅度可能会更小一些。这是因为三个原因 。第一,我们测算的成本结构基于2018年数据,这没有考虑到2019年GGR增长带来的经营杠杆的继续提升。第二 ,博彩企业已经开始采取成本控制措施来应对当前局面 ,包括部分雇员开始无薪假期等。第三  ,我们没有考虑疫情过后 ,在疫情期间被抑制的需求释放会利好之后的博彩需求 。 (三)估值重回底部区间 ,静待疫情缓解 博彩板块最近两周下跌17.9% ,大幅跑输恒指 。由于武汉疫情升级所引发的担忧,澳门博彩业6家上市公司的总市值自20年1月20日开始连续下跌 。截至1月30日 ,澳门博彩板块总市值累计下跌17.9% 。下跌幅度依次为美高梅中国(26.4%),永利澳门(20.8%),新濠博亚(17.5%),澳博控股(17.2%) ,金沙中国(16.9%) ,银河娱乐(16.7%) 。 博彩板块估值重回底部区间 。按照2020年1月30日收盘价计算 ,澳门博彩业多数上市公司的估值水平已经重新回到底部区间 。但是值得注意的是,目前市场对于2020年澳门博彩行业6家上市的EBITDA一致预测之和为776亿港币,同比2019年增长7.5% 。目前市场的一致盈利预测尚没有包含本次疫情对于20年一致盈利预测的影响。 静待疫情缓解,澳门签注恢复后需求有望快速复苏 。由于目前我们尚不知道疫情何时能够得到有效控制,因此也无法判断澳门签注申请将在什么时候恢复 。但是根据以往经验 ,澳门博彩业的需求有一定韧性 。在这次签注全部暂停的情况下 ,将会有部分被压制的需求在签注恢复后释放 。因此我们预计在签注恢复后  ,澳门博彩业的需求将有望快速复苏。我们认为在两个重要时间点上 ,市场对于澳门博彩业的风险偏好会提升 ,第一是疫情开始得到有效控制,第二是澳门签注申请恢复。 风险提示: 疫情对上市公司日常经营造成不利影响  、疫情加重 。 4 海外(物业管理行):新冠病毒疫情对行业2020年财务报表影响有限 刘峤 020-66335146 g[email protected] S0260519010006/SFCCE.no: BLO687 1。 新冠病毒疫情对物业管理行业的基础物管业务毛利率影响有限 。目前全国大量的物业管理公司已经进入“非常状态” 。与往年正常情况相比 ,物业管理公司于2020年春节阶段的变化为 :(1)确立保障机制,确保人员在岗以及配合街道 、社区及其他政府相关部门工作;(2)配合政府相关部门收集信息并维护好和业主的沟通,对所管理社区成员进行排查,登记湖北旅行史,湖北居民接触史的业主等相关信息,并在社区内  、业主群内做好相关健康知识的宣传等;(3)处置疫情,例如小区出入口测量体温 ,对共用空间进行消毒,配合政府部门的居家隔离等处置。整体上对物业公司报表影响主要体现在部分员工工作量增加以及购买消毒用品等带来的额外成本 。尽管目前疫情尚未结束,我们认为对行业物业管理服务业务的毛利率影响将非常有限,主要原因为物业管理公司基层员工的工作内容较为弹性 ,在非常时期所做的额外工作部分被视为常规工作的内容 ,带来的额外成本可控。而消毒用品中,口罩、体温计为额外增加的成本,消毒水等为增加频次 ,整体带来的成本增加将会非常有限  。 2。 新冠病毒疫情远期有可能小幅降低在管面积增速以及增值服务收入增速 。由于新冠病毒疫情,全国各地的人群聚集型业务都受到了负面影响  ,政府可能会持续不鼓励人群聚集型服务 。如果发展商的售楼处被关闭,导致地产销售行业需求推迟释放,可能会使物管公司的当期储备面积和2-3年后的在管面积增长推后,同时也会使当期的案场服务和2-3年后交付阶段的拎包入住业务收入增速推后 。如果假设新冠疫情的非常状态持续时间为2-3个月,物业管理公司的在管面积和增值服务增速都会受到小幅负面影响 。 3。 物管行业近期下跌受到基本面影响较小。 春节假期后物管行业出现一定跌幅,但基本上与其他行业受到影响相近 ,我们认为这是疫情因素带来的资金交易行为,整体基本面依然稳固。当前物管行业已经回到12月初期,前期涨幅较大的个股经历充分换手后 ,未来估值扩张的空间将会更加稳固。 风险提示: ①如果疫情持续时间超出市场预期,市场可能会调低物业管理公司长期的面积增速及基础物管服务的盈利能力及增值服务的增速预期;②如果疫情严重程度超出市场预期 ,市场可能认为物业管理行业的基本面受损 ,行业的估值可能会大幅下降 。 5 银行 :政策对冲值得期待,看到大行相对收益 倪军 021-60750604 [email protected] S0260518020004 疫情影响宏观经济和企业运行,对银行业资产端收益率(息差)和资产质量形成压力,从而对银行业业绩形成负面影响 。 1 。 政策面上 ,如果仍延续前期MLF降息引导LPR下行的模式,对银行业来说 ,降息对资产端影响更大,从而形成息差压力 ,这一压力预计已经在2019年四季度银行业绩上开始显现 。 如果政策面考虑到银行业承受能力 ,调降存款基准利率,对现金类理财和基金产品监管从严,推迟发布金融资产风险分类政策正式稿,有望缓和银行负债成本和资产质量压力 ,从目前经济环境和趋势来看,这一政策利好值得期待。 我们测算,如果全年名义GDP增速受冲击-1%,银行业资产端收益率下行约28BP ,假设政策面对冲银行负债端成本抵消一半影响 ,上市银行营收增速影响约-7% ,考虑到拨备回补和成本控制,利润增速受影响估计约-5%,不同类型和业务结构银行受到的影响有所不同。 2 。 就行业内部而言,不同区域 、行业受到疫情冲击有所不同 ,从而对不同银行产生的影响存在差异 。大致来看,预计中部区域、餐饮旅游服务 、批发零售、小微等业务暴露较大的银行受到的冲击较大 。具体冲击程度需要看各类业务资产占比和疫情持续时间 。 3。 从板块行情而言,银行业业绩受到的影响源自宏观经济冲击,应属于各个行业平均水平。但银行业整体估值相对于其他行业较低,且受到的影响相对间接和滞后 ,具有防御属性。其中低估值国有大行经营相对稳健  ,资产分布相对均匀,预计受疫情冲击压力较小 ,预计在疫情情绪发酵期有相对收益 。 风险提示: 疫情对上市公司日常经营造成不利影响 、疫情加重 。 6 保险:负债端短期有一定影响,但全年看预计有限 陈福 0755-82535901 [email protected] S0260517050001/SFC CE No。 BOB667 (一)人身险保费增速受多方面因素影响 在过去的20年中 ,我国人身险年保费收入从1999年的872亿元上升至2019年的30,995亿元 ,规模提升了近36倍;其中 ,健康险保费收入从1999年的37亿元上升至2019年的7,066亿元,规模提升了近193倍 。 纵观20年保费增长情况 ,我们发现保费增速的波动较大 ,受多方面因素影响,单一因素可能较难给出完美答案: 如2003年国内出现SARS传染,当年的健康险保费增速显著高于人身险行业整体增速; 如2007和2009年,股市出现较为明显的上涨行情 ,保险公司也希望扩张负债从而获取更多投资收益、居民也有更强烈的理财需求、且风险意识相对被弱化,所以在此年份下人身险行业整体增速高于健康险,而2008年全球金融危机下保费增速的变化也从反面有所体现; 又如2012年至2018年 ,人身险行业的增速受政策影响较大  ,2012年监管放宽保险资金运用限制 、一改险企投资收益疲弱的局面 ,并结合后续产品费率市场化改革、保险新“国十条”的鼓励、监管鼓励行业做大做强等政策推动 ,叠加2015年二级市场的火热 ,人身险行业获得了突飞猛进的发展(2014年至2017年 ,部分公司以健康险的形式发展理财型产品  ,使统计中的健康险增速大幅提升,随着限制政策的执行,相关影响的基数在2018年逐步恢复正常) ,而在2017年4季度“134号文”实施及之前相关政策对中短期负债进行严格限制后 ,人身险保费爆发式增长戛然而止,行业进入调整期,但此时的健康险由于市场培育、消费者需求觉醒等保持了高速的发展、成为行业发展的亮点。 健康险保费在人身险行业中的占比虽然有所波动 ,但整体水平上升明显 。 (二)开门红效应日渐增强 ,春节前后为行业惯例淡季 在过去的20年中 ,人身险行业的“开门红”销售是逐步强化的 ,1月份保费的全年占比起初并没有明显突出、甚至在2010年及之前的销量不及3月份 ,但在其后的年份1月保费的占比有明显的提升;由于中国的传统节日春节及假期多处于2月份 ,受返乡 、出游、避讳谈及病死等影响 ,2月通常为人身险销售的淡季。 从健康险1季度各月在全年健康险保费中的占比来看,1月份的重要性在提升  ,但开门红通常主打规模型产品 ,同时2月份受到上述传统节日影响成为明显淡季 ,从而3月份往往是健康险发力增长的月份之一。 结合上述分析,保费收入的增长受综合性因素影响,本次疫情大范围开始出现处于人身险行业的相对淡季 ,负面影响有一定的弱化;疾病事件有助于提升居民的风险意识和保障需求,有可能激发保险保障需求;由于疫情的发展存在不确定性,相应的业务开展受到影响,可能短期对保险业务的增长存在负面影响,但同时互联网+渠道近年来以健康险为代表的产品不断丰富 、影响力日益提升  ,可以一定程度上减弱疫情对销售的负面影响 。 当然 ,投资端的压力开始体现 。一是10年期国债利率目前下行至3%附近 ,对固收类资产配置和责任准备金计提构成一定压力;二是股票市场短期可能存在回调,对保险的权益配置构成一定压力 。不过,当前保险估值整体处于底部区域 ,如果股价回调较大  ,则意味着较佳的配置时机 。 风险提示 : 疫情对上市公司日常经营造成不利影响 、疫情加重。 7 证券 :短期存在回调压力,但行业发展的乐观预期不改 陈福 0755-82535901 [email protected] S0260517050001/SFC CE No。 BOB667 (一)短期存在回调压力 1。 从SARS出现到彻底消灭历时约10个月,证券板块的冲击主要来自交易量低迷和自营投资回撤 。2002年11月 ,广东出现第一起SARS病例,直至2003年8月卫生部宣布全国非典型性肺炎零病例 ,SARS疫情持续时间共计10个月,其中,SARS疫情较为严重的阶段为2003年3月-6月,共计4个月。 2 。 从券商指数看 ,SARS疫情的冲击具有一定滞后性 ,影响期间约为5个月 。在SARS疫情爆发初期,社会大众对SARS疫情的认识不足  ,股票市场尚有“春季躁动”,券商指数(当时主要是中信证券)2003年初出现一波逾20%的反弹。随着SARS疫情确认 ,各地逐渐认识到SARS疫情的严重性,导致预期走低  ,券商指数进入长达约7个月的回调期,从4月的相对高位跌至11月的相对低位,最大跌幅达27.88% 。而2003年11月以后 ,受政策调控等因素的作用,券商指数逐渐走出低谷,逐步回升并创出新高 。 3 。 从日均交易量和日均交易额看  ,SARS疫情具有直接影响,同期交易额与交易量均出现下滑。从SARS疫情较为严重的3月 ,直至彻底消灭的8月,日均交易量和日均交易额逐月下滑  ,从日均交易32亿股、260亿元的高位跌至日均交易9亿股 ,71亿元的低位 ,下滑分别为71.76%和72.51%。 4 。 从上证综指的涨跌分析 ,SARS疫情对券商自营业务的冲击较大  、时间较长  ,但是并非无法恢复  。随着SARS疫情得到官方的正式确认,2003年4月之后 ,上证综指经历了一波为期近8个月的震荡下跌过程 ,总跌幅达19.55% 。不过 ,SARS疫情的影响并非永久性的 ,自2003年11月跌至最低点后,上证综指逐步攀升 ,并在2004年3月达到了可比期间内的最高值。 5 。 从IPO的发行情况看 ,SARS疫情导致首发家数与募集资金规模短期内出现下滑  ,但总体影响不大。在SARS疫情严重的3-5月 ,IPO首发家数和首发募集资金规模均出现一定的下滑,其中在2003年5月  ,首发家数为2家 ,首发募集资金规模为5.03亿元,均为2002年7月-2004年6月间的最低值 。不过  ,在此之后,IPO的发行迅速恢复 ,6-8月迎来一个小高峰 ,此后虽略有回落但募集资金规模仍与SARS疫情爆发前的水平接近 。 总体而言 ,严重的SARS疫情对于券商行业具有一定的冲击 。主要包括两个方面:一是经纪业务受到的影响较为明显 ,日均交易量和交易额下滑显著;二是资本市场的回撤令自营业务受到冲击。 通过2003年SARS期间证券板块的复盘,我们可见,证券行业具备较高的市场贝塔 ,市场回落 、交易量萎缩带动了券商指数的下行 。从这一点来看,当前新型冠状病毒肺炎肆虐,如果能快速控制SARS疫情蔓延 ,我们判断其对资本市场的冲击有限,如果SARS疫情蔓延的时间越长,则对市场的冲击越大 。基于此,短期来看 ,证券板块存在向下调整压力 ,但是 ,我们判断整体调整幅度和期限将小于2003年 ,主要原因在于:一是当前证券行业的盈利模式较2003年更为多元 ,2003年证券行业的主要盈利模式是自营和经纪 ,而当前资管 、信用和创新业务已占据较高比例;二是相对SARS ,我国政府和疾病防疫部门具有更丰富的经验 ,民众的安全意识也更为充分。 (二)中长期迎来ROE提升机会 中长期来看 ,在资本市场持续改革的背景下,券商行业迎来ROE提升机会 。从最近2-3年国内证券行业实践来看,高ROA的投行资本化业务、衍生品业务和财富管理业务正成为各家券商重点突破的方向 ,而行业经营杠杆也处于提升周期,两者共振带动ROE的提升  。 综上 ,受疫情影响 ,证券板块估值可能暂时回落,但可以着眼长期布局。以SARS事件的历史数据为基础,我们认为虽然短期内受疫情这一不可控因素影响导致业绩下行 ,券商行业也受其拖累。但是,我们终将战胜疫情 ,资本市场终将消化这短期利空 。加之逆周期的财政政策和货币政策有可能加大力度 ,因此我们预计证券行业在经历短期的震荡后将逐渐乐观 。 风险提示: 疫情对上市公司日常经营造成不利影响 、疫情加重 。 8 传媒 :线下娱乐需求迁往线上,短视频 、游戏 、大屏或受益 旷实 010-59136610 [email protected] S0260517030002/SFCCE No  。 BNV297 2020年鼠年春节期间 ,新型冠状病毒肺炎疫情爆发。我们总体上认为线下娱乐收缩 ,居民人口流动性被压制  ,从下载量、时长、社交网络指数等指标上均能观察到线上娱乐热度上升 。 (一)线上娱乐:短视频  、游戏、大屏整体利好 ,用户在线时长增长 春节期间由于疫情 ,整体上全网在线时长量上涨 ,娱乐类应用或最为受益。澎湃调研的结论显示公共家庭活动的主要行为包括上网 、聊天 、游戏  、电视等,我们看到了全网Top50应用下载量提升幅度相较春节前两周均值上升30%以上。时长分布上我们预计短视频(预估相比2019年12月+1.6%) 、游戏(预估相比2019年12月+2.5%)将是最大赢家。 短视频正成为新的信息基础设施 ,抖快之争上升至产品矩阵层面 。2020年春节本身是短视频App用户增长的黄金窗口,而在价值层面 ,短视频这一媒介形式正在发挥除娱乐之外的其他功能(商业 、政务 、科普等) ,在本次疫情斗争中也起到了巨大作用 ,有望成为新的信息基础设施 。在竞争格局上,我们判断仍然是抖音快手两大巨头竞争 ,但各自均形成了拱卫主App的产品矩阵(包括极速版、剪辑软件、相机等) 。 游戏整体下载量上升明显 ,细分品类中娱乐场棋牌和社交类受益明显。首先,整体市场下载量有较大增长,我们预估流水端增幅达到30%以上,腾讯的《王者荣耀》和《和平精英》等头部产品表现十分出色;第二,从细分品类来说 ,娱乐场游戏起到了替代线下棋牌需求的作用,推理狼人杀等满足了社交需求,是春节期间增长最为迅猛的细分品类;第三 ,从上市公司的拳头产品热度情况来看,也因为春节叠加疫情整体热度上升明显。 视频端《囧妈》以及《肥龙过江》等影片的线上流媒体首映 ,带来了市场关于长视频以及电影产业链的广泛讨论,我们认为对于精于计算ROI的字节跳动来说,这一次的购买《囧妈》更多是因为疫情导致线下娱乐收缩和对抗快手等因素 ,而向用户免费首映《囧妈》是抢夺流量、建立品牌形象 、占领心智的绝佳时机。从头部影片成本 、线上付费意愿等多维度考虑 ,一定时间之内线下院线仍然是头部影片首映的最佳场景 。我们判断,随着头条的尝试,未来更多中小成本影片有望更多尝试线上发行 ,但短期也不会改变头部影片线下发行主路径 。除此之外 ,春节期间我们看到了整体对于长视频App下载量好于去年,芒果TV和B站表现亮眼。另外春节期间合家欢需求拉动了大屏App的增长,凸显了客厅场景的价值。 (二)线下娱乐 :影院作为线下娱乐实体受损较为严重 ,疫情也同样影响了剧组开机进度 春节档内容延期 ,全国院线几乎全面停业。按照此前市场预期,2020年春节档票房约67.4亿元 ,同比增长23% ,而根据艺恩数据,2020年春节档(除夕到大年初六)合计实现票房仅为2107.1万元 ,远低于去年同期的54.75亿元。后续影响上,疫情严峻程度超出市场预期,各地解除限制的时间预计延长,同时短期人群线下活动意愿减弱也会减少未来一段时间的观影需求 。假设疫情在5月基本结束 ,6月份缓和  ,7月影院及其他线下活动开始恢复。从档期选择来看 ,暑期档具有时间长 ,容量大等特征 ,有望成为春节档内容回归首选,后续内容依次推延 。基于此判断 ,我们认为Q1 、Q2将出现票房的大幅下滑,Q3票房在优质内容供应下恢复增长,Q4在前期高基数下有所回落。全年预计实现票房425亿元,减少约170亿元,同比下滑28.5%。 而影视剧的影响主要在于内容生产端。以古装剧拍摄较多的横店影视城为例,其在1月27日发布通知,基于疫情防控的需要,横店影视文化产业实验区管理委员会 、东阳市文化和广电旅游体育局下发通知 ,关闭拍摄场景 ,暂停防控期间的剧组拍摄活动 。根据统计,2020年1月在横店影视城拍的影视剧项目约40个 ,其中多家上市公司项目受影响,包括华策影视的古装武侠剧《有翡》(吴锦源执导,赵丽颖  、王一博领衔主演,50集);欢瑞世纪的近代谍战剧《迷局破之深潜》;华谊兄弟的冒险悬疑剧《古董局中局3》;芒果自制剧《青青子衿》 、爱奇艺自制剧《玉昭令》、优酷自制剧《清落》等 。同时预计将于今年Q1开机的《我和我们在一起》 、《冬夜有微光》 、《重生之药香》(华策影视  、芒果超媒)、《温暖的 、甜蜜的》(完美世界)等影片的开机时间也将后移 。 (三)游戏行业影响:下载量攀升明显,娱乐场&社交类或最受益 此次因为疫情,用户大量的线下时长向线上迁移 ,也导致了游戏市场的火爆。首先从数据上我们看到整体市场的下载量均有较大增长,腾讯的《王者荣耀》和《和平精英》表现十分出色;第二,从细分品类来说,娱乐场游戏起到了替代线下棋牌需求的作用 ,推理狼人杀等满足了社交需求 ,是春节期间增长最为迅猛的细分品类;第三 ,从上市公司的拳头产品热度情况来看  ,也因为春节叠加疫情整体热度上升明显。 在下载量上,春节前(从2020年1月1日到1月24日)iOS的预估Top100游戏日均下载量约为352万次/日,而春节后(从2020年1月25日到1月28日)日均下载量达到了562万/日 ,增长达到60% ,而不同于一般App大年初一后三天下载量出现下滑的情况 ,大年初一之后游戏大盘的预估iOS日均下载一直上行。而根据我们监测到的iOS头部游戏流水情况,1月24日(大年三十)流水相比此前的日均增长达到40%以上,其中《王者荣耀》和《和平精英》贡献了大量的流水收入,而考虑到下载量 、在线时长 、娱乐需求的替代效应等方面 ,我们预计春节期间的游戏市场大盘增速有望达到30%以上 。 风险提示: 疫情对上市公司日常经营造成不利影响 、疫情加重 。 9 商贸零售 :必选好于可选 ,线上强于线下 洪涛 021-60750633 [email protected] S0260514050005/SFC CE No。 BNV287 参考03年“非典”对消费各个品类的冲击:必选消费影响小于可选消费 ,药品类消费明显激增 。 疫情大规模爆发期(2003年3月-5月),必选消费中粮油食品饮料烟酒零售额同比增长20.8%、肉禽蛋零售额同比增长21.5%  、日用品零售额同比增长14.4%,基本未受疫情负面影响 。可选消费中金银珠宝零售额同比下滑5.3% 、服装鞋帽针纺织品零售额同比增长2.1% ,受疫情影响较为显著。化妆品和家电类同期零售额分别增长16.6%和15.0%  ,受疫情影响较弱 。中西药品类需求则明显激增,同期零售额同比增长16%,增速明显超过平常水平。从时间节点上看 ,“非典”疫情中后期对可选消费影响最为严重 ,2003年5月金银珠宝和服装鞋帽针纺织品零售额分为下滑15.8%和3.5%,7月疫情结束后增速基本恢复正常 。 从市场表现来看,“非典”影响期间商业贸易行业跑输大盘  。2003年4月-11月期间  ,全部A股下跌9% ,SW商业贸易下跌20.8%。分板块来看 ,SW百货下跌25.2%,SW超市下跌13.6% ,SW一般物业经营下跌29.7% ,SW多业态零售下跌14%,SW贸易II下跌16.5% 。值得注意的是 ,2003年商贸零售行业上市公司中以百货 、贸易类公司为主,超市、珠宝 、化妆品、电商等公司稀少 ,彼时板块走势更能代表百货、贸易类公司走势 。 我们认为除了游戏、医药等少数消费品类受益外 ,大多品类和业态均受到不同程度的影响,从疫情之后的恢复情况来看 ,我们总体判断 :线上强于线下 ,必选强于可选,建议在市场恐慌情绪释放后关注电商产业链 、超市以及化妆品 。 1、电商产业链 :即便不考虑疫情,我们亦坚定看好电商渗透率的持续提升  ,而疫情有望加速到家业务需求,以及下沉市场用户电商需求。短期来看 ,快递运力限制和工厂晚复工对供给端有所影响 ,但相比线下实体店,电商需求端的恢复能力更强也更早  。尤其是具备自营物流体系的公司如京东 、盒马等,春节疫情期间配送优势明显。我们认为此次春节和疫情带来的三个增量变化:(1)快消品的线上消费渗透率有望快速提升;(2)到家业务需求井喷 ,巨头补贴商家保障服务质量;(3)快手 、阿里 、抖音等对春晚或地方性春晚的赞助、冠名是获取新用户、增强平台认知的良好契机 。 2、超市:借鉴03年非典经验  ,必选品类的需求稳定 ,且疫情可能推动通胀 ,利好同店增长表现 。从中期来看 ,现代化、规范化的超市连锁取代农贸市场的趋势有望加速  ,且大型企业的供应链保障能力在疫情期间充分体现 。市场担心高毛利率的节日礼盒因疫情滞销 ,但我们认为这仅影响短期业绩,更重要的是疫情推动到家业务需求井喷,根据叮咚买菜的数据  ,大年三十的订单量同比上月增长超过300% ,客单价翻倍;预计今年春节7天市民下单量将突破400万单,蔬菜  、水产鱼虾、猪肉的需求量最大。因此我们认为全场景布局的超市龙头有望因到家业务的发展而提升估值 。 百货等可选业态 :受冲击较大  ,一方面商场延长休业期以及减免租金 ,与品牌方共渡难关;另一方面线下实体客流恢复周期较长。 3 、黄金珠宝 :借鉴03年非典影响,珠宝受冲击较大,此次疫情正处于春节期间 ,春节+情人节恰好是黄金珠宝的传统销售旺季,而需求端的疲软可能带来一系列连锁反应,包括加盟商节前备货资金压力等,我们认为品牌方或将出台相应政策与加盟商共渡难关。 4、化妆品:需求相对刚性,且春节占比有限,我们认为疫情将推动品牌加大线上渠道的营销投入 ,看好强电商运营能力的品牌和代运营公司。 5、休闲食品:年货销售高峰早于疫情爆发,受影响相对较小;年后销售恢复过程中 ,线上渠道或将明显快于线下门店 。据京东数据 ,春节期间京东平台坚果炒货品类成交额同比增长超100%;三只松鼠品牌成交额同比增长100%。 风险提示 : 疫情对上市公司日常经营造成不利影响、疫情加重 。 10 休闲服务 :新型冠状病毒疫情发展仍有待观察,对行业短期冲击较大 安鹏 021-60750610 [email protected] S0260512030008 目前疫情的发展尚未明朗,走势仍有待进一步观察 。但对一季度线下消费特别是餐饮旅游行业造成明显冲击已成既定事实 。根据文化和旅游部,16-18年春节黄金周游客占全年比重分别为6.8% 、6.9%和7.0%,春节黄金周期间旅游收入占比均为9.3%。 (一)复盘股价:03年非典及13年H7N9疫情 ,短期股价冲击较大,中期上涨明显 03和13年两次疫情集中爆发当季经营受冲击明显,半年至一年内恢复。其中03年3-5月民航客运量下滑最为明显 ,分别降26% 、78%和43%,13年上半年黄山旅游和峨眉山客流分别下降58%和15% ,酒店行业冲击也较为明显(如03年5月浙江省星级酒店出租率仅33%)。若本次疫情朝整体可控方向发展 ,行业1季度经营影响最大,不过除离岛免税、三亚旅游相关公司外 ,1季度占全年收入盈利比重往往较小  ,整体看预计行业经营有望在3季度以后恢复正常 。 (二)复盘行业:非典期间行业经营数据下滑明显,不过1季度占比往往较低 03和13年两次疫情集中爆发当季经营受冲击明显 ,半年至一年内恢复 。其中03年3-5月民航客运量下滑最为明显 ,分别降26% 、78%和43%  ,13年上半年黄山旅游和峨眉山客流分别下降58%和15%,酒店行业冲击也较为明显(如03年5月浙江省星级酒店出租率仅33%) 。若本次疫情朝整体可控方向发展,行业1季度经营影响最大 ,不过除离岛免税 、三亚旅游相关公司外,1季度占全年收入盈利比重往往较小,整体看预计行业经营有望在3季度以后恢复正常。 (三)教育行业:春季学期延迟开学 ,政府支持下或将为在线教育带来新的增长机会 1月27日 ,教育部下发春季学期延迟开学的通知  。1月28日 ,国家公务员局宣布国考面试时间推迟。整体来看 ,本轮疫情对线下教育冲击较大,但为在线教育提供了增长机会。国家和各地政府积极推动在线教育,将进一步促进直播技术的完善和推广。同时将培养和促成一批新用户的消费习惯 ,在线教育渗透率有望得到增长 ,或对在线教育行业发展产生长期利好 。 (四)结论 :看好行业中长期成长性  ,短期风险偏好下降或带来配置机会 参考03年和13年 ,休闲服务板块在疫情快速传播到逐步得到控制的恐慌阶段跌幅较大 ,在市场回弹阶段涨幅位居前列 ,事件性冲击往往不改变长期板块逻辑  。中长期,我们继续看好免税、酒店及演艺行业龙头 :①免税:中国国旅有望持续受益于高端化妆品需求增长 、国内免税渠道占比的提升以及市内店逐步推进;②演艺:宋城演艺在建项目有序推进,公司在建和储备项目规模较存量项目更大、业态更为多元,持续成长可期;③酒店:龙头积极扩张,加盟店占比持续增加或为龙头带来业绩韧性 ,行业格局持续向好的长期逻辑并未改变 。同时看好在线教育参培率和渗透率的提升对行业带来的长期利好。 风险提示: 疫情发展存在不确定性 ,旅游行业整体需求受到冲击 。 11 交通运输 :疫情短期冲击显著 ,静待灾后反弹行情 关鹏 021-60750602 [email protected] S0260518080003/SFC CE No。 BNU877 (一)肺炎疫情冲击春运客流,邮政快递保持较快增长 1。 春运前20日客运量同比下降11.9% ,铁路客运量降幅最小 受新型冠状肺炎疫情影响,2020年春运前20日旅客量同比下降11.9%(-1.69亿人次)。其中铁路客运量降幅最小;道路客运量减少人数最多 ,达1.55亿人次 ,占总减少量的92%。 根据交通运输部数据 ,春运前20日(1月10日至1月29日) ,全国铁路 、道路、水路、民航共累计发送旅客12.29亿人次 ,比去年同期下降11.9%(2019:+0.8%) 。 其中,铁路发送旅客1.83亿人次,同比下降1.3%(2019:+8.1%);道路发送旅客9.98亿人次 ,同比下降13.4%(2019:-0.5%);水路发送旅客1561.2万人次,同比下降26.4%(2019:-4.6%);民航发送旅客3276.0万人次 ,同比下降7.7%(2019:+10.4%) 。公路 、铁路 、民航 、水运客运量增速分别下滑13.0pcts 、9.4pcts 、21.8pcts 、18.1pcts。 2。 春节7天客流受疫情冲击最大,邮政包裹日均揽收同增37.6% 从客流增速的时序分布看 ,2020年春运客流增速自除夕以后大幅下滑。疫情对春运的影响估计主要集中在农历除夕至正月初六的7天,伴随节后复工返程的结束 ,疫情对全国客流的影响预计仍将持续。 1月10日至23日的14天(除夕前14日) ,全国旅客发送量同比增速为+2.2% ,其中铁路 、道路 、水路、民航旅客发送量分别同比变化+18.1%、-0.5%、+6.4%  、+7.9% 。由此可见 ,疫情并未大幅影响春运返乡潮,节后复工返程的客流增速预计和春运前14日差异不大。 1月24日-30日的7天(春节假期期间),全国旅客发送量同比增速为-64%,其中铁路 、道路、水路、民航旅客发送量分别同比变化-62% 、-65%、-76% 、-48%,对应2019年的增速分别为+5.8% 、-0.8%、+3.2%、+10.6% 。整体来看 ,疫情对春运的影响估计主要集中在农历除夕至正月初六的7天 。 据国家邮政局统计  ,1月24日至29日(除夕至正月初四) ,全国邮政业揽收包裹8125万件,投递包裹7817万件,日均分别为1354万件 、1303万件,较2019年同期(按农历日期)分别同比增长37.6%、72.3%。疫情期间 ,邮政快递业积极响应国家动员 ,全面投身医疗物资运输工作,业务量增速保持在较高水平 。 (二)复盘非典 :疫情影响集中在当季 ,后续需求释放带来较大业绩反弹 1 。 疫情冲击伴随病例增长达到高峰 ,后续消化周期为2-3个月 复盘非典:SARS同样起于12月中下旬 ,1月中旬出现大量病例 ,2月中旬发酵(2月1日为正月初一) ,3月大爆发 ,4-5月全面抗击 ,疫情逐渐缓和。 从2003年非典期间的客运量看,疫情对全国客流的冲击在2003年5月达到顶峰 ,彼时的新增病例降至0,病患数量大幅减少;此后 ,全国客运量逐步回升,于8-9月恢复至非典爆发前的水平(2002年的水平)。 具体来看 ,公路 、铁路 、民航、水运客运量分别于2003年年9月 、8月 、9月 、7月恢复至疫前水平(2002年) 。疫情对全国客流的负面冲击在一个季度内基本消化  。 2。 疫情影响主要集中在当季 ,后续需求释放带来较大业绩反弹 新型冠状肺炎对交运企业的影响无疑是首当其冲的 。从非典复盘来看,疫情对航司业绩的影响在当季度冲击最大 ,对股价的冲击在病例高峰后大幅减弱 。以某航空公司为例 ,SARS爆发导致公司2003年Q2 客运量显著下滑,公司营业收入增速从Q1的15.10%下降到Q2的-37.18%,公司Q2净亏损12.42亿元,相应的股价从3月末的5.06元下跌至6月末的4.28元(前复权)。 随着疫情的缓解,公司客运量逐渐回升 ,Q3营业收入增速提至12.07%,单季净利润为2.79亿元  ,股价逐渐趋稳;2003年四季度,东航营业收入增速回升至30%以上 ,并持续至2004Q1,2003Q4和2004Q1单季净利分别为4.08亿元 、3.21元 ,股价大幅回升。可见 ,疫情冲击后,客运需求的释放会带来较大的业绩反弹 。 再以南方航空为例,SARS爆发导致南航2003年二季度的ASK和客座率增速显著下滑,股价随之下行;随着疫情的缓解,南航ASK增速和客座率逐渐回升,2003Q3、2003Q4、2004Q1的单季归母净利分别为4.99亿元、9.96亿元、2.59亿元,股价逐步回升 。 针对此次新型冠状肺炎疫情 ,我们对南方航空业绩受疫情影响的敏感性做了测算。不考虑票价变化的条件下 ,假设疫情持续时间为1-2月 ,并对航司ASK和客座率产生冲击,那么航空公司的净利润将承受不同程度的冲击 ,预计机场业绩也将受到相应的冲击。 物流方面,供应链、货代 、快递公司预计都将受到延期复工 、医疗运输支援、业务增长不及预期等因素的影响,但整体影响幅度远小于客运。快递面向C端消费,虽然也受到延期复工 、医疗运输支援的影响,但需求增速保持在较高水平,因此受疫情的影响有限。 (三)投资建议 :静待疫情结束 ,布局反弹行情 2020年春运受新型冠状肺炎影响  ,旅客发送量大幅下降,预计该影响将持续到节后 ,并伴随病例数量增长而达到高峰,疫情冲击的影响周期预计在2-3个月  。对交运行业来说,客运企业的业绩将受到明显冲击,其影响预计主要集中在疫情当季 。疫情冲击结束后,客运需求会逐渐释放,客运企业将迎来较大的业绩反弹。 疫情对物流行业的影响相对较小,主要冲击集中在延期复工 、医疗运输支援 、业务增长不及预期等因素上 。快递面向C端消费 ,虽然也受到延期复工、医疗运输支援的影响 ,但需求增速保持在较高水平,因此受疫情的影响有限。 我们预计2020Q2-Q3,伴随新型冠形病毒肺炎疫情的加速缓和,航空板块有望迎来反弹行情 ,疫情当期冲击结束是布局的较好时点 ,建议关注南方航空;快递板块受疫情的影响相对有限,伴随市场集中度的持续提升 ,龙头估值有望迎来提振。 风险提示: 宏观经济下行超预期;疫情缓解进度不达预期;极端天气造成航班执行率大幅低于预期;电商增速大幅下滑、人力成本快速攀升等。 12 环保 :肺炎疫情下废弃物处置迫在眉睫,关注医废处置 、清洁消毒方向 郭鹏 021-60750611 [email protected] S0260514030003/SFC CE No 。 BNX688 新型冠状病毒肺炎疫情爆发以来 ,中央及地方政府出台多个文件涉及医疗危废处理 、水处理及应急监测领域 ,我们预期环保相关领域短期应急建设及中长期建设需求有望提升:①包含口罩、防护服等医疗材料在内的医疗危险废弃物处置;②疫区尤其是疫区医院的污水处理系统建设;③重点污染物监测及大型公共场所体征监测仪器配备增加;④环卫消毒车辆配备增加。建议关注近期参与疫情相关工作的企业。此外 ,随着春运返工时点不断临近 ,清洁消毒运营服务市场有望受益:商场楼宇 、机场高铁站 、城市综合体等场所的中央空调风管清洗消毒需求快速增加。 生态环境部发布医疗废物管理技术指南,要求各地因地制宜处置肺炎疫情期间医疗危废。为应对新型冠状病毒感染的肺炎疫情,1月28日生态环境部印发《新型冠状病毒感染的肺炎疫情医疗废物应急处置管理与技术指南(试行)》 ,要求及时、有序 、高效 、无害化处置肺炎疫情医疗废物,规范肺炎疫情医疗废物应急处置的管理与技术要求 。 多省陆续出台规范处置新型冠状病毒肺炎疫情医疗废物处置工作方案。据公开信息不完全统计,截至1月30日甘肃省累计安全处置医疗废物量为261.11吨;江西省全省11个城市正常运行的医疗废物集中处置设施11个,医疗废物集中日处置能力为79吨,自1月20日至27日零时累计实际处置医疗废物量423.91吨;陕西省自1月20日至25日累计实际处置医疗废物量442.38吨;重庆市共有14家医疗废物集中处置单位,日最大处置能力为99吨 ,以满足全市医疗废物处置的需求。为及时有序 、规范高效地处置涉新型冠状病毒感染的肺炎疫情医疗废物废水及特殊有害垃圾 ,各地政府纷纷出台相应政策以坚决防范次生 、衍生环境污染事件。 肺炎疫情应急监测工作方面,1月31日生态环境部印发了《应对新型冠状病毒感染肺炎疫情应急监测方案》  。《方案》明确了疫情防控期间生态环境应急监测工作的重点 :一是做好空气 、地表水环境质量监测。二是加强饮用水水源地水质预警监测 。三是完善应急监测预案 ,提前谋划应急准备工作。 风险提示: 工程施工进度低于预期;运营企业补贴无法按时到位;处置产能利用率爬坡缓慢 。 13 汽车 :03年SARS对汽车销售的影响回顾 张乐 021-60750618 [email protected] S0260512030010 (一)03年SARS对汽车销售影响回顾 02年12月首例SARS病人发病后住院,03年2月广州政府公布非典型肺炎情况,3月世卫组织将其命名为SARS ,4月17日中央政治局常务委员会召开会议后 ,全国大规模公开防治SARS  ,疫情得到有效控制 ,7月13日全球非典患者人数、疑似病例人数均不再增长 ,本次非典过程基本结束 。 根据乘联会 、中汽协数据,03年我国狭义乘用车销售218万辆,同比增长72%  ,其中1-7月疫情期间销量同比增长77%;03年我国重卡销售25.6万辆,同比增长4.6% ,1-7月销量同比增长6.6%,影响总体可控。 (二)目前乘用车需求逐渐回暖 ,重卡维持高景气度 据中汽协及中机中心数据,19年12月乘用车终端销售236万辆,同比下降5.4% ,乘用车(剔除新能源)终端同比增长2.9% ,为7月以来首次转正 ,同比降幅环比收窄约4.0个百分点,刺激政策带来的16-17年需求透支负面影响18、19年需求 ,均值回归角度而言低基数为今明年增长提供了向上空间。 重卡方面,19年12月我国重卡销售9.2万辆,同比增长11.7% ,19年全年销售117.4万辆 ,同比增长2.3%,年销量再创历史新高。考虑到治超后工程车的恢复性增长 、重点区域国三车19-20年淘汰100万辆 ,2020年重卡有望连续第五年景气超预期,1季度有望迎来开门红 。 风险提示: 疫情进展存在不确定性;宏观经济不及预期;汽车行业景气度下降;竞争加剧等。 14 有色:补库供需后移,关注三大材料 巨国贤 0755-82535901 [email protected] S0260512050006/SFC CENo。 BNW287 (一)补库供需后移,关注三大材料 新型肺炎带来中国供需两淡,原本预期的补库存可能要拖后半个月甚至更久,目前我们建议关注三大材料:芯片材料、电动材料 、航空材料。1月申万有色指数(跌0.84%)表现优于沪深300指数(跌2.26%),金属新材料(12.91%)、锂(12.16%)领涨。但春节期间LME金属价格普遍下跌(LME铜-6.17%、铝-3.14%、铅-3.25% 、锌-5.68%、锡-2.46% 、镍-1.24%),尽管月度看锡锌钴钼涨价(SHFE锡1.55% 、锌1.17%、MB标准钴7.53%、钼3.22%) ,但春节期间影响相对较大 。疫情也影响到了贵金属的避险需求 ,COMEX黄金涨4.62%。我们建议投资者关注贵金属及成长型三大材料:芯片材料 、电动材料 、航空材料。核心关注:贵金属(山东黄金 、银泰黄金等) 、云南锗业、宝钛股份 、钢研高纳 、赣锋锂业、中科三环、天齐锂业等。 (二)工业金属:补库行为可能延后 受肺炎疫情影响的开工 ,势必也会影响到工业金属的补库及正常需求 。目前看湖北地区金属产量占全国比重不高(铜铝加工处于平均水平,其他比例相对较低),因此区域性供给影响不大。月度看 ,1月锡锌价涨(SHFE锡1.55% 、锌1.17%),其他下跌(SHFE铜-2.30%  、铝-0.07%、铅-1.33%  、镍-5.60%)。春节期间, LME金属价格普遍下跌(LME铜-6.17% 、铝-3.14%  、铅-3.25%、锌-5.68%、锡-2.46% 、镍-1.24%)。考虑到WHO宣布的PHEIC,我们认为供需两淡将在2月出现 ,补库行为有可能延后发生 。 (三)贵金属:避险叠加美经济弱于预期,金价涨4.62% 据wind,1月美元指数涨0.95%,COMEX黄金涨4.62%至1593.4美元/盎司。美国经济指标略低于预期 ,而美伊冲突及新型肺炎影响提升避险需求,推升金价。推荐贵金属组合为 :山东黄金 、银泰黄金 。 (四)小金属 :MB钴及钼价上涨 1月锂价继续走弱(电池级碳酸锂跌3.0% 、氢氧化锂持稳);国内外钴价上涨(长江钴涨3.99% ,MB钴(标准级)涨7.53%) 。春节期间 ,MB标准级钴价上涨1.2%,国内成交清淡,无锡盘钴价跌4% 。考虑到企业延后开工 ,高速封路与物流受限,我们预计真正成交热络会在3月初才会发生。1月稀土价格涨跌互现(氧化镨钕跌0.71%  、氧化铽涨0.86% 、氧化镝跌0.59%) ,钨价持稳、钼价上涨(钼精矿涨3.22%) 。建议投资者配置国际龙头企业配套的电池材料公司。 (五)金属材料:关注成长三大材料 随高质量发展离不开新材料 ,目前阶段值得投资者重点关注的核心为三大材料:芯片材料、电动材料、航空材料 。三种材料均处于需求快速爆发初期 ,建议投资者重点关注。 风险提示 : 金属价格波动风险;贸易摩擦风险;需求不及预期风险。 15 计算机 :从供需两端看疫情影响 刘雪峰 021-60750605 [email protected] S0260514030002/ SFC CE No 。 BNX004 (一)需求端:医疗信息化等领域受益,中小企业和预算支持类领域需求或受影响 1 。 金融IT,主要是二级市场股价的影响,而非实际需求影响。 2 。 企业云服务 ,广联达和石基信息,以及金蝶国际,开工项目延迟和下游景气度预期可能有负面影响(酒店餐饮建筑施工等) 。 3 。 智能汽车和移动终端部分,短期可能受影响的是类似中科创达,比如onsite类项目开发及结算等受疫情影响。但从长周期看 ,5G和汽车智能化趋势,疫情对消费习惯可能的改变(虚拟化、远程化 、非接触化、智能化等)反而可能推进相关应用 。 4 。 医疗信息化 ,直接受益。有助于互联网医疗(广义)的发展,加速了用户习惯的养成 ,并促使实体医院意识到互联网入口的重要性,加大互联网医院建设投入 。长期来看 ,依托实体医院、针对部分常见病、慢性病复诊和家庭医生签约服务的互联网+医疗服务模式在卫健委的推动下 ,价值或更凸显 。首推卫宁健康,以及创业慧康等其他相关公司值得关注 。 5 。 网络电话会议 、协同办公类和移动应用的公司可能会有更多远期想象空间 。随着疫情期间的集中试用和反馈 ,各厂商也会加快产品的功能和性能完善工作 ,将加快推动远程协作/视频会议市场的整体发展 ,减轻了相关厂商的市场培育工作量。相关公司比如亿联网络 、梦网集团  。建议关注金山办公。 6。 IT基础设施类,网络活跃度提升可能会推进基础设施需求 ,有利于浪潮信息等 ,但是供应链能力短期或许会受影响 。 7。 网络信息安全  ,暂时无明显的利好或利空,属于相对中性。 (二)供给端:一季度预期或有下调 ,全年不确定性待察 从供给端看,onsite业务和项目类公司 ,一季度的完工进展和收入确认可能都会受影响。主要是人员的隔离限制和工作效率的下降  。从全年看 ,一季度计算机行业的收入大概在15~20%的范围(采用中信计算机行业作为样本 ,整体法与中位数法下 ,2018年一季度收入占全年的比重分别为19%及18%) ,占比不大。关键看后续的需求变化。 投资建议: 需求端典型受益的领域包括医疗信息化 、网络电话会议等。其他领域短期或有一定影响 ,长期而言成长趋势不改 。供给端看 ,2020年一季度预期整体可能下调 ,全年看,前述部分细分领域特别是龙头公司有机会恢复全年预期 。 风险提示: 下游景气度变化;有无相应刺激政策支持;疫情持续时间具有较高不确定性或疫情变化超预期。 16 农业 :肉禽交易面临短期冲击,生猪养殖供给影响有限 王乾 021-60750697 [email protected] S0260517120002 (一)畜禽养殖:潜在影响包括禁运、关闭农贸市场 、需求 新冠肺炎疫情背景下 ,畜禽养殖主要受到的潜在影响包括禁运 、关闭农贸市场以及需求等方面 。 ● 禁运:疫情防控要求下 ,人员流动受到一定限制 ,生猪 、饲料调运亦将受到一定的影响。以当年SARS疫情为例,当时主产区(如四川等)价格大幅低于全国均价 ,出现严重亏损加快周期反转。全国猪价在2003年上半年低位运行 ,下半年步入新一轮上行周期 。 ● 关闭交易市场 :以2003年SARS疫情以及2013年“H7N9”流感疫情为例 ,当时多地农贸市场暂时关闭,导致鸡价大幅波动。 ● 需求影响 :外出餐饮减少导致肉类需求略有下降 。特别地,2013年上半年禽肉需求影响较大,出现“谈鸡色变” ,但当前情况明显好于2013年 。 (二)饲料、动保:与存栏量最相关 ,预计受影响较小 饲料 、动保产品销量跟存栏量更相关  ,预计受疫情影响相对较小。以动保为例 ,2003年国内畜禽用疫苗销售渠道主要为政府招采 ,疫苗招采量根据上一年的存栏量上报;兽药方面 ,由于消毒和增强抵抗力的需求 ,兽药销量一般出现上升。根据中牧股份年报 ,2003年中牧股份生物制品销售收入同比下滑5.8% ,兽药销售收入同比增长22.3%。 (三)种植业 :03年SARS期间业绩影响最小 种植业板块经营稳定 ,在农业板块中受疫情影响最小。以亚盛集团为例  ,2003年公司收入与利润均稳步增长 ,同比分别增长24.2%、17.2%。 风险提示: 农产品价格波动风险、疫情风险 、食品安全等 。 17 轻工:寻求线上渗透率高、偏必选属性的消费品避险 赵中平 0755-23953620 [email protected] S0260516070005/ SFC CE No 。 BND271 (一)复盘2003年非典对轻工细分行业影响 复盘轻工子行业在2003年非典前后的营业收入表现 ,我们发现: 1 。 家具制造业 :2003年我国家具业正处于发展黄金时期 ,行业主营业务收入增速节节攀升 ,因此非典期间家具制造业营收增速受到影响有限。家具制造业2003年4 、6、7月营业收入单月增速30%+,仅5月增速下滑至13.2% 。此外,其时家具制造行业大量规模企业以外贸为主 ,无法进行外贸商务会面对家具制造订单造成一定冲击 ,但电话 、电子邮件等远程沟通工具的发展降低了负面的影响 。内销方面 ,从非典期间社零数据看 ,家具类消费2003年4月受挫同比负增长,随后抑制需求释放 ,家具消费恢复高速增长。 2。 造纸及纸制品业:2003年我国造纸技术改造抓住内需缺口、同时发展出口,非典期间造纸及纸制品业保持了较高增速(仅在4月同比增速有微小的减缓)。根据《轻工业统计资料》数据,纸及纸制品2003H1出口金额10.27亿美元,同比增长35.7% 。 3。 文教办公用品制造业 :文教办公用品在非典初期受到较大冲击 ,在非典末期得到恢复 。文教办公用品2003年1-2月营业收入同比增长26.8%,但3-6月单月增速均下降至20%以下。疫情环境下商务会谈、商业互访等活动的锐减 ,是办公用品需求降低的重要原因  。 (二)本轮疫情对轻工细分行业影响预判:线下客流下滑,寻求线上渗透率高、偏必选属性的消费品避险 本轮疫情对轻工细分行业影响主要有以下几点 : 1  。 预计家具1-2月订单与收入同比增速有所下滑 ,但3-6个月维度内影响不显著。首先,家具产品由于体型较大、产品体验性强等因素线上成交难度较大,且家具消费不具备较强的紧迫性,因此预计家具行业来自线下的成交部分短期受损;其次,2020年春节比2019年更早 ,致使家具工厂在2019年12月普遍逐步停工(2019年是一直接单到2019年1月中旬),并且大部分家具公司2020年延长至2月10日左右复工(相对往年要晚) ,预计内销型家具企业收入1-2月同比不太乐观 。 乐观因素在于 ,地产竣工好转及消费者购置家具产品的节奏可能会受到疫情扰动,但是相应的装修需求在疫情结束后还会持续释放 ,从3-6个月维度看同比增速的影响预计不显著。 本次疫情与2003年非典期间相比:家具制造企业中内销型自主品牌占比大幅提升 ,因此需求端受到的冲击也更加显著;而对于外贸型家具企业来说 ,多方视频通话 、文件传输等远程沟通工具更加发达 ,能够履行大部分传统面对面商务会谈的职能 ,受到的订单需求冲击预计比非典期间更有限。 2。 预计包装产业需求受疫情影响较小 。本次疫情可能会短期冲击部分终端需求,但传导到下游商品制造企业生产和运输的影响有限,对包装订单需求影响较小。年后消费电子 、烟 、酒等领域企业的生产工作预期稳定推进 ,预计相应的包装需求影响不大 。 从生产的角度看 ,包装虽然是劳动密集型企业 ,复工虽然受疫情影响延后几天,但是通过加班等方式一季度依然有望完成订单交付(湖北地区工厂受疫情影响可能复工受一定影响)。包装行业极度分散 ,大量中小包装厂资金链偏紧抗风险能力较弱,若遭遇复工问题导致订单交付 、资金周转问题,有望催化行业加速出清推动龙头企业份额继续提升。 3 。 造纸供需均小幅减少 ,预计节后短期维持淡季紧平衡 。受本次疫情影响 ,废纸系主要下游:食品饮料、快递、重型机械等领域中 ,预计对快递 、重型机械需求影响较小;食品饮料需求预计小幅减少 ,废纸系需求整体小幅减少 。文化纸方面,受办公时间减少影响,预计铜版纸需求减少  ,其他纸种需求保持平稳 。供给方面 ,山东部分纸厂春节正常生产 ,广东、湖北等地区受开工延迟影响供给预计减少。整体来看 ,造纸供给和需求同时小幅减少 ,整体继续保持淡季紧平衡 。 4 。 生活用纸、文化用品与成瘾性的烟草等必选消费行业 ,单季度消费总量预计影响不大。生活用纸 、文化用品等高频消费者 ,渠道结构性变化过程中电商渗透率不断提升。以生活用纸龙头企业维达国际为例  ,从2011年到2018年公司销售额电商占比从0.1%提升至25% ,电商渠道已经成为公司渠道不可或缺的重要部分。部分企业的湖北工厂的复工可能会受到疫情影响,但由于该类消费品通常存货充足 ,能够充分支撑起终端需求 。 线下流量萎缩的疫情背景下 ,高频属性的必选消费部分转向线上消费,营销强势的头部品牌有望进一步扩大市占率 。 风险提示 : 疫情对上市公司日常经营造成不利影响 、疫情加重。 18 家用电器 :疫情影响偏短期,全年复苏趋势不改 曾婵 0755-827719362 [email protected] S0260517050002/SFC CE No。 BNV293 (一)2003年复盘 :SARS疫情短期扰动较小  ,基本面决定行情走势 2002年末由SARS病毒引发的非典肺炎始发于中国广东佛山 ,随后扩散至全球,直至2003年中期疫情才逐渐被消灭。我们回顾了上轮疫情中家电板块走势与基本面的变化,拟为推演市场后续反应提供更多的可依之据 。 从这几个时间节点来看,大盘在SARS疫情期间未受到明显的负面影响,而家电指数在疫情认知期 、恐慌期跑输大盘  ,治愈期与大盘走势相似 。我们认为板块的相对弱势主要源于价格战的影响 ,实际需求受疫情影响较小,因为在疫情前和疫情后家电指数均为跑输 。 从收入角度来看 ,主要家电企业收入增长仅在2003Q2单季度环比略有放缓,而从中期和长期来看 ,彼时家电板块成长空间毋庸置疑 : (1)宏观角度看:2001-2003年商品房住宅销售与竣工面积持续处于快速增长期 ,为家电产品新增需求的放量提供了坚实的驱动力;主要家电保有量仍然偏低,普及需求仍存 ,更新需求仍待释放;从社零数据来看家用电器和音响器材同比增速持续维持在较高水平。 (2)微观角度看 :国家统计局数据显示主要家电产品产量在疫情期间持续较快增长 ,同时主要家电企业的收入增速整体也较高 ,仅在2003Q2疫情末期出现了较为普遍的增速环比放缓,但在随后几个季度快速恢复。我们认为,主要家电企业在持续的价格战之下盈利能力持续下降 ,羸弱的利润增长是疫情期间家电板块股价走势偏弱的主要原因。 (二)此次疫情:短期需求难免受制,全年复苏趋势不改 目前本轮疫情关键的时间节点主要出现在 : 认知期: 2020年12月8日  :武汉官方通报首例不明原因肺炎; 2020年1月7日:官方确认不明原因的病毒性肺炎病原; 2020年1月14日:WHO将此次肺炎的病原命名为2019新型冠状病毒(2019-nCoV); 恐慌期 : 2020年1月20日 :钟南山院士接受央视新闻采访时确认此次疫情有人传人的现象; 本次疫情以及家电行业基本面与2003年非典相比较而言具备着一定的相似与不同 : (1)起始时点与严重性相近:本次新型冠状病毒肺炎起始时点与SARS接近  ,疫情同样跨越了整个春运周期。具体来看  ,一方面此次疫情在潜伏期即具备传染性 ,传播力强于SARS;但另一方面本次防控工作有着更为完善的经验 ,具体措施落实速度更快,因此最终对消费的短期影响是否会达到上轮疫情的水平仍待观察; (2)家电需求增长放缓 :相比于上轮疫情 ,在整体经济增长放缓 ,地产政策严控 ,主要产品保有量达到一定水平的大背景下 ,大家电行业规模增速中枢有所下移; (3)竞争格局 :经过数轮价格战的洗礼 ,家电产品较高的标准化程度以及稳定的产品形态为龙头企业带来了持续整合市场的空间与契机。当下家电行业CR3集中 ,龙头企业通过多重手段建立起了极强的竞争壁垒,行业白马效应凸显。 基于以上对上次疫情的回顾以及两次疫情背景异同的分析 ,我们认为本次疫情将继续分别从基本面与情绪面对家电板块产生影响: (1)短中期:考虑疫情影响下线下客流将持续萎缩,同时家电产品基本具备不同程度的安装属性,即使通过线上购买消费者仍需与配送、产生安装人员面对面接触 ,因此短中期终端需求或将受到抑制。但考虑到实际1-2月主要家电出货量及零售量占全年的比例较低,预计影响仍在可控范围之内。 (2)中长期:家电产品具备明显的刚需型耐用消费品属性,需求不会无缘无故产生或消除,2020年精装与毛坯房全年交付量回暖的逻辑仍将继续支持家电需求复苏。疫情结束后 ,短中期被抑制的终端需求将得到快速释放 。另外,若WHO将中国认定为疫区 ,将对出口有一定影响。 (3)长期 :家电长期保有量依然有提升空间,尤其空调 、厨电、小家电,且消费升级带动产品结构提升、均价提升依然可期。 风险提示 : 疫情对上市公司日常经营造成不利影响 、疫情加重。 19 纺织服装:上游纺织制造负面影响有限 ,下游服装家纺负面影响较大 糜韩杰 021-60750604 [email protected] S0260516020001/SFC CE No 。 BPH764 (一)复盘2003年非典时期,纺织服装行业上下游受到负面影响差异较大 2003年非典大致经历三个阶段,2002年11月16日广东佛山出现第一例非典病例,2003年4月16日世卫组织正式宣布SARS的致病原为一种新的冠状病毒 ,将国内多个省市列为疫区 ,2003年6月24日世卫组织宣布将北京从非典疫区名单中排除。时间主要集中在2003年上半年。根据海关总署统计,2003年1-6月,纺织品出口金额(美元计)逐月分别同比增长34.91%、27.90%、32.22% 、35.37%、31.25% ,而2002年1-6月 ,纺织品出口金额(美元计)逐月分别同比增长35.23% 、-9.25%、-0.47% 、15.86% 、14.53%、16.49% ,2004年1-6月纺织品出口金额(美元计)逐月分别同比增长16.75% 、21.94%、36.34%、22.85%、20.37%、36.83%。2003年1-6月服装出口金额(美元计)逐月分别同比增长26.39% 、10.16% 、32.35% 、28.33% 、28.54%、29.51%,2002年1-6月 ,服装出口金额(美元计)逐月分别同比增长26.95% 、-0.51%、-9.19% 、4.37% 、3.85% 、2.64% ,2004年1-6月 ,服装出口金额(美元计)逐月分别同比增长12.53% 、19.68%、39.73% 、20.22% 、13.19%、25.08% 。可以看出2003年上半年纺织品服装出口几乎未受到非典的负面影响 。 根据国家统计局统计 ,2003年1-6月 ,限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额逐月分别同比增长26.50%、0.60%、3.20% 、6.70%、-3.50% 、16.40% , 2002年1-6月 ,限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额逐月分别同比增长-9.90%、25.00% 、23.80% 、10.80% 、7.90%、14.10%,2004年1-6月 ,限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额逐月分别同比增长22.90%  、-0.20%、16.70% 、31.60%、47.40% 、16.40% 。剔除1-2月由于春节的影响波动较大外,可以看出服装家纺社零受非典的负面影响较大。当然随着非典的最终结束,服装家纺社零重新恢复正常。 (二)我们预计此次疫情短期对纺织服装行业的负面影响或将超过2003年 1、除了国民经济所处的大环境不同外 ,此次新型冠状病毒虽然致死率较非典低,但确诊病例增长速度明显快于非典,确诊病例数从2019年12月30日首次发布疫情相关公告算起,到1月28日累计确诊病例5974例 ,在短短30天不到,已经超过了2003年非典确诊病例数。 全国多省延迟企业复工,复工不得早于2月9日 ,包括部分城市采取的一些交通限制措施 ,短期可能会对纺织制造行业的开工和服装家纺行业的零售造成一定影响。所以我们预计,此次疫情短期对纺织服装行业的负面影响或将超过2003年。行业内相关上市公司2020年一季度业绩预计会受到不同程度的影响。 2、上游纺织制造行业的负面影响预计仍将好于下游服装家纺行业 。因为如果复工时间不出现推迟情况的话,大约影响生产的时间在一周左右,包括现在很多公司均在海外设立了产能(如健盛集团、百隆东方 、华孚时尚、开润股份 、鲁泰A等),海外开工没有受到影响。 另外短期下游医疗用口罩的需求猛增 ,对于上游无纺布原材料生产企业短期构成一定利好。医疗用口罩一般都是多层材料,两侧为单层纺粘无纺布 ,中间为单层或多层的熔喷布 。因此主营业务为纺粘无纺布或者熔喷布的无纺布龙头有望受益(如欣龙控股等)。 3、下游服装家纺行业短期受到消费者减少出行影响 ,线下实体零售预计将受到较大冲击,虽然行业一季度收入占比不高,且大多集中在春节前。当然和2003年非典时期不同的是,整个服装家纺行业的零售业态发生了较大变化,电商已经成为服装家纺行业重要的销售渠道,从上市公司看,很多公司电商收入占比接近30%,个别公司接近甚至超过40%  ,即使像电商收入占比不高的高端女装子行业 ,很多公司也都实现了线上选款,线下配送的方式,所以我们预计零售业态的变化能够在一定程度上抵消一部分疫情的负面冲击 。 投资建议: 短期关注为口罩和防护服提供原材料生产的无纺布行业龙头,短期订单有望大幅增长 ,另外上游纺织制造行业预计受疫情影响有限,特别是部分海外产能占比较大的公司,可能较为抗跌 ,中长期关注短期受疫情影响较大 ,可能存在超跌的下游服装家纺行业龙头公司 ,保持之前持续较为景气的运动服饰龙头 ,通过控股或者参股电商代运营公司,借助电商代运营公司有望分享未来直播电商红利的高端女装龙头,低估值高股息率  ,本身竞争力有所增强,虽然短期子行业仍在底部的服饰龙头 。 风险提示: 无纺布子行业上游聚丙烯价格大幅上涨的风险;纺织制造行业开工时间延后的风险;服装家纺行业线下零售受到冲击导致库存增加的风险。(文章来源 :广发策略研究) (责任编辑:DF064) 郑重声明:本站发布此信息的目的在于传播更多信息 ,与本站立场无关 。【曹中铭:鼠年投资机会在哪 ?】2019年实现盈利的股民  ,以及以往年份能够实现盈利的股民 ,其也并非都是靠把握住市场的热点才实现盈利的。事实上,无论哪一年 ,市场上都会产生财富效应 。即使不是像2019年的券商股与科技股 ,在其他个股上也会有机会实现盈利。因此,对于鼠年的机会在哪,个人以为无须提前进行预测。通过研究个股基本面 、技术面,以及资金进出状况,同样能够挖掘到投资机会。 2019年已成过去 ,2020年新春佳节即将来临。2019年度,沪深股市均取得了不俗的涨幅 。三大股指中 ,上证指数上涨22.3%,深成指上涨44.08% ,创业板指上涨43.79% ,许多投资者也实现了盈利。面对鼠年,对于投资者而言,市场投资机会又如何呢 ? 2019年股市取得不错的涨幅 ,显然与2015年以来股市的持续低迷有关 。事后来看 ,2015年的“疯牛”走势 ,对于后市形成了长期的负面影响 。在此期间 ,“熔断底”产生了,特别是2018年股市几乎是从年头跌至年底 ,对市场产生了极大的杀伤力 。沪深股市的持续走低 ,客观上为2019年股市的反弹创造了条件。 2019年的资本市场,是值得载入中国证券史册的一年 。在这一年,科创板设立了  ,注册制也开始了试点 。而且,历经四年多的时间 ,经过前后的“四审” ,证券市场的根本大法《证券法》也获得审议通过。科创板担负着资本市场改革“试验田”的重任 ,其高新技术产业与战略性新兴技术产业的定位、更加包容性的上市制度 、差异化的交易制度 、新股市场化发行机制等 ,对于中国资本市场今后的发展,都必然会产生深远的影响 。科创板新股发行试点注册制改革,这既是资本市场发展到一定阶段的必然 ,也是IPO改革的必然。试点的意义是不言而喻的 。而新证券法的出台,将为资本市场的健康发展与长治久安保驾护航。 2019年表现不俗的个股并不少 ,其中  ,券商概念股与科技股等涨幅可观 。券商概念股去年的平均涨幅达到64%,远远跑赢三大指数的涨幅。科技股方面  ,就更不用说了 。借助于科创板设立的东风 ,2019年的股市,也堪称“科技股年” ,国产软件 、国产芯片 、人工智能、云计算等概念股遭到市场的大肆炒作。其中 ,创出近年来高点的个股更是不在少数。 但是 ,2019年也并非所有个股都有表现。比如钢铁股,这一年来基本上都是处于下降通道,鲜有表现的机会。因此,投资科技股与钢铁股 ,将给投资者“冰火两重天”的感觉   。投资科技股的投资者赚得盆满钵满 ,而投资钢铁股,要么套牢 ,要么亏损 。 鼠年市场的投资机会在哪?个人以为因人而异。根据某网站的调查 ,2019年盈利的股民仅52.5% 。其中,9.6%盈利超50%;15.7%盈利介于20%-50%;27.2%盈利在20%以内 。还有47.5%没有赚钱,其中更有30.5%的股民亏损在20%及以上。盈亏状况实际上说明了投资者投资决策能力、把握市场机会的能力 。 对于投资者而言,能够把握住市场的热点 ,能够紧跟市场的热点 ,当然有利于实现投资收益的最大化。不过 ,并非所有投资者都具备这样的能力 。某些热点股票  ,当其成为热点时  ,其实已经被大幅炒高 ,投资者此时进场  ,很有可能接最后一棒  。 而且 ,2019年实现盈利的股民,以及以往年份能够实现盈利的股民,其也并非都是靠把握住市场的热点才实现盈利的。事实上 ,无论哪一年 ,市场上都会产生财富效应。即使不是像2019年的券商股与科技股 ,在其他个股上也会有机会实现盈利。因此 ,对于鼠年的机会在哪 ,个人以为无须提前进行预测。通过研究个股基本面  、技术面 ,以及资金进出状况,同样能够挖掘到投资机会 。(文章来源 :金融投资报) (责任编辑:DF064) 郑重声明:本站发布此信息的目的在于传播更多信息,与本站立场无关 。

【广发策略戴康:若疫情迎来拐点 配置什么?】我们预期本次经济的修复相对偏弱但逆周期对冲政策的持续性更强 、流动性环境将保持宽松,因此经济增长与流动性变化对风格的扰动小于03年,行业配置中盈利增速(预期)的考量权重更高  。预计本轮疫情拐点后 ,前期涨幅较高的行业中,纯事件驱动或避险类板块迎来补跌  ,但蕴含中期商业逻辑的板块即使阶段性回吐部分涨幅,在产业逻辑支撑下仍具备重新向上动力。此外,疫情前表现较为强势 ,受疫情影响较小、产业逻辑依然稳固的板块也将逐步回归。 ● 沿用我们在中美贸易摩擦时运用的胜率&赔率事件冲击分析框架 。 全国新增NCP确诊人数有所下行,但伴随复工潮开启,当前疫情何时出现清晰的拐点仍有待跟踪确认 。从下跌幅度(类比03年SARS期间和20年春节期间A50跌幅) 、A股估值水平、股债相对回报率、美标普500波动率指数(VIX)等指标观察 ,A股在经历大跌之后赔率已较吸引,底部已现(参见我们20年2月5日报告《底部已现》) 。 ● 市场关注若疫情迎来改善拐点 ,配置什么 ?行业轮动沿着受疫情影响由小到大的顺序逐渐向中期主线回归。 03年SARS期间经验 ,疫情拐点出现 ,疫情受益或纯避险类行业表现从领涨到落后 ,流动性宽松、经济企稳但回升力度偏弱的组合下 ,受疫情影响相对较小的品种(TMT)先行领涨 ,之后分子端影响基本消化、经济加速上行 、流动性收紧 ,市场回归盈利景气上行 、相对低估值的中期主线(五朵金花)。 ●预计本轮疫情拐点之后 ,行业配置主线更接近产业逻辑 。 相较03年,我们预期本次经济的修复相对偏弱但逆周期对冲政策的持续性更强 、流动性环境将保持宽松,因此经济增长与流动性变化对风格的扰动小于03年,行业配置中盈利增速(预期)的考量权重更高。预计本轮疫情拐点后,前期涨幅较高的行业中 ,纯事件驱动或避险类板块迎来补跌 ,但蕴含中期商业逻辑的板块即使阶段性回吐部分涨幅,在产业逻辑支撑下仍具备重新向上动力。此外,疫情前表现较为强势 ,受疫情影响较小、产业逻辑依然稳固的板块也将逐步回归。 ●行业配置更注重中期产业逻辑 。 (1)短期事件受益 、中期产业逻辑支撑的板块 :a。 传媒(视频 、游戏);b。 互联网医疗、线上办公;c。 IT基础设施(IDC 、服务器、存储)。(2)事件影响有限,中期向上逻辑稳固:a 。 电子(消费电子、半导体   、面板);b。 新能源车产业链(中游锂电池与零部件-上游锂电材料-中游电机电控-电动整车);c。 5G软件。 ●A股底部已现 ,复工后需要密切跟踪疫情拐点谨防受益板块波动。 贴现率下行驱动“金融供给侧慢牛”并不会因疫情而受到破坏。A股在经历大跌之后的赔率已较为吸引 ,冲击底部已现。若复工后疫情拐点改善进一步清晰,A股行业轮动将沿受疫情影响由小到大的顺序向中期主线回归 。当前涨幅较高的受益板块中,纯事件驱动类强势股补跌 ,具有中期产业逻辑的板块即便面临一定调整也仍具备重新上行动力 ,而事件影响有限 、中期产业逻辑稳固的板块亦将逐步回归。配置把握两条主线:(1)短期事件受益、中期逻辑支撑;(2)事件影响有限,中期向上逻辑稳固。建议配置:互联网医疗 、游戏、新能源车 、消费电子 。 ● 风险提示: 疫情控制反复、经济增长低于预期 ,海外不确定性。 报告正文 1 核心观点速递 (一)按照胜率和赔率的事件冲击分析框架 :A股底部已现 。开市后调整时间与空间大体印证我们的判断 ,经验表明事件性冲击只要没破坏股市核心逻辑(去年初我们提出贴现率下行驱动金融供给侧慢牛)都是提供买入的机会。(1)股市很聪明会领先事件冲击低点;(2)历史上投资者总会预期很多灾难但真正兑现的很少 ,恐慌是买入优质股票的良机。新冠疫情冲击符合这两点。股票市场在遭遇事件性冲击时,绝大部分投资者在判断事件进展时并不占优 ,这个时候最适合采用胜率&赔率的分析框架,胜率指事件本身改善的概率 ,而赔率是指资产价格已经计入的风险补偿 。在事件发生的前期和中期 ,胜率通常较难判断 ,但若赔率吸引  ,则往往构成最佳投资时机,而在事件后期,则可能出现更为清晰的指标变化协助判断事件胜率的走向 。案例 :我们在19年5月和8月中美贸易摩擦升级阶段均采用胜率&赔率的分析框架,提出尽管当时胜率暂不可知 ,但反映赔率的相关指标已计入较悲观预期,随后大体印证市场冲击的低点附近 。本次对于疫情发展我们同样采取胜率和赔率的分析框架 ,全国新增NCP确诊人数有所下行 ,但因返工高峰 ,当前疫情何时出现清晰的拐点仍有待跟踪确认 ,从下跌幅度(类比03年SARS期间和20年春节期间A50跌幅)、A股估值水平、股债相对回报率、美标普500波动率指数(VIX)等指标观察 ,A股在经历大跌之后赔率已较吸引,底部已现 。(参见我们20年2月5日报告《底部已现》) 。 (二)参考03年SARS期间经验,疫情拐点出现后市场风险偏好修复的过程中,疫情受益或纯避险类行业表现从领涨到落后,行业轮动沿着受疫情影响由小到大的顺序逐渐从受疫情影响相对较小的品种向中期主线回归 。 不少投资者认为当前A股市场环境与03年SARS期间存在较大差异因此可比较度不高 ,我们在2.2《03为镜 ,比复刻历史更多的思考》中提出“20年新冠状病毒肺炎的疫情对资本市场的影响不可简单复刻03年全程。”但是,股市的发展总是“万变不离其宗”,只是短期疫情受益/受损的具体品种和程度、中期的宏观政策、经济增长和产业逻辑有所不同 ,根据其中蕴含的共性仍能对投资有借鉴作用 。 1、03年SARS的新增确诊人数在4月底连续3天下降但在5月初再次出现反复,我们以当时的重灾区北京宣布新增人数大幅下行作为03年SARS事件的清晰拐点(5月9日),直到WHO宣布北京解除疫区(6月24日)期间,即从疫情拐点到事件基本结束期间,市场的表现:(1)市场整体由跌转震荡,流动性相对温和驱动风格逐步由大盘偏向小盘;(2)前期表现较好的疫情受益或防御板块医药 、银行大幅落后;(3)受疫情影响较小的TMT表现领先;(4)受疫情影响较大的中期主线五朵金花 、旅游交运等表现复苏但并未领涨。 2 、在事件基本结束后两个月(6月24日-8月31日) ,TMT依旧表现最佳 。二季度GDP增速较一季度回落2个百分点 ,而M2增速则突破20%并继续快速上行 ,名义GDP增速与M2增速大幅背离 。三季度开始经济从冲击中逐步恢复,但回升力度偏弱,PPI较二季度上行0.1个百分点 ,工业增加值较二季度回升0.3个百分点,在盈利初步复苏但回升力度偏弱、流动性相对宽裕 、前期名义GDP与M2增速背离的情况下 ,市场依然选择疫情对盈利影响相对偏小、受益于流动性宽松的TMT板块。 3 、从事件影响基本消化后两个月到年底(8月31日-12月31日),市场风格回归中期主线——五朵金花的逻辑 。8月23日中国人民银行宣布从2003年9月21日起上调金融机构存款准备金以纠偏货币供应量增长过快,流动性环境发生进一步收紧,同时也意味着疫情对经济增长的影响基本消化,M2与名义GDP增速从背离逐步走向收敛。经济持续复苏  、11月PPI开始加速上行的背景下,以五朵金花为代表的周期板块盈利景气持续向上 ,市场重回中期主线。 (三)映射至当前,预计疫情拐点之后 ,本轮涨幅较高的行业中,纯事件驱动类板块迎来补跌 ,但蕴含中期商业逻辑的板块即便阶段性回吐部分涨幅 ,仍具备重新向上动力。此外,受疫情影响较小、产业逻辑依然稳固的板块也将逐步回归  。当前市场仍围绕疫情受益的医药、环保(污水固废处理、清洁消毒服务)、线上服务和消费(视频、游戏 、在线教育、医疗信息化、视频会议、远程办公、云服务)等展开 。根据03年的经验 ,在疫情出现拐点后 ,疫情受益或纯避险类行业表现从领涨到落后 ,行业轮动沿着受疫情影响由小到大的顺序逐渐从受疫情影响相对较小的品种向中期主线回归 。但相较03年的拐点之后,我们预期本次经济的修复弱于03年但逆周期对冲政策的持续性强于03年、流动性环境保持温和宽松,因此经济增长与流动性变化对风格的扰动小于03年,行业配置中盈利增速(预期)的考量权重更高。疫情加速生产生活方式的改变  ,线上服务消费 、生产自动化 、医药卫生成为重点领域 ,其中有事件性驱动也蕴含中期商业逻辑的变化 。若疫情拐点出现 ,当前涨幅较高的板块中 ,预计纯事件驱动类补跌 ,而蕴含中期商业逻辑的板块,可能阶段性回吐部分事件驱动的涨幅 ,之后仍具备重新向上动力。此外,在疫情影响逐步消化后,受疫情影响程度相对有限、疫情前表现强势且具备中期产业逻辑的科技成长:新能源车 、5G等也将继续表现。 (四)配置方向: 1、短期事件受益 、中期产业逻辑支撑的板块 (1)传媒(视频 、游戏):短期疫情影响推升需求 ,视频和游戏下载量上行 。中期5G周期带动的超高清视频创新将带来大屏场景价值回归 ,而游戏或将成为5G应用核心场景之一 。 (2)互联网医疗 、远程办公 :疫情带来需求爆发式增长 ,降低推广和爬坡期成本 ,培养用户习惯 ,疫情结束以后预计大量用户留存推高用户基数,甚至加大对该领域的投入 。 (3)IT基础设施(IDC 、服务器 、存储) :短期医疗信息化、线上办公等爆发式增长推动对IT基础设施需求提升,中期5G时代传输速率加快 、数据流量爆发进一步对需求形成支撑。 2 、事件影响有限 ,中期向上逻辑稳固的板块 (1)电子(消费电子、半导体 、面板) :半导体自身产业周期进入上行期,春节不停工受疫情影响有限 ,5G产业周期进入高速增长期 ,5G商用化浪潮下电子板块爆发盈利增长弹性 。 (2)新能源车产业链:自上而下推动明确 、产业空间巨大 、潜在催化剂密集的,继续关注四大投资链条“中游锂电池与零部件-上游锂电材料-中游电机电控-电动整车”,其中电池环节单车价值量增量最大。 (3)软件 :5G商用在通信底层的技术层面为各类设备互联的应用场景提供支撑。相应带来各类新兴应用的发展土壤。万物互联时代开启 ,各类IOT设备交互增强、软件需求大幅提升 。 详情可见我们200205的5G报告《5G引领科技投资进入蜜月期》、200115《新能源车主题能否“贯穿全年” ?》以及200206的新能源车报告《新能源车汽车的中线动量》。 (五)A股底部已现。若复工后疫情拐点改善进一步清晰 ,A股行业轮动将沿受疫情影响由小到大的顺序向中期主线回归  。当前涨幅较高的受益板块中,纯事件驱动类强势股补跌,具有中期产业逻辑的板块即便面临一定调整也仍具备重新上行动力 ,而事件影响有限、中期产业逻辑稳固的板块亦将逐步回归。贴现率下行驱动“金融供给侧慢牛”并不会因疫情而受到破坏 。全国新增NCP确诊人数有所下行 ,但伴随复工潮开启 ,疫情拐点仍需观察  ,胜率判断尚不可知 ,而A股在经历大跌之后的赔率已较为吸引 ,冲击底部已现 。03年疫情拐点之后 ,疫情受益或纯避险类行业表现从领先到落后 ,行业轮动沿着受疫情影响由小到大的顺序逐渐从受疫情影响相对较小的品种向中期主线回归 。本次疫情加速生产生活方式的改变,线上服务消费 、生产自动化、医疗卫生成为重点领域,若疫情拐点出现,前期领涨的板块中,纯事件驱动类可能补跌,但蕴含中期商业逻辑的板块即便阶段性回吐部分涨幅 ,在产业逻辑支撑下仍具备重新向上动力 。此外,受疫情影响较小 、产业逻辑依然稳固的板块也将逐步回归 。行业配置建议:互联网医疗、游戏  、新能源车 、消费电子  。 2 本周重要变化 2.1 中观行业 下游需求 房地产 :Wind30大中城市成交数据显示 ,截至2020年02月07日,30个大中城市房地产成交面积累计同比下跌24.67%,相比上周的-20.38%继续下降  ,30个大中城市房地产成交面积月环比下降98.71%,月同比下降94.96%,周环比下降2.05% 。 港口:1月沿海港口集装箱吞吐量为1883万标准箱,低于去年12月的1952万 ,同比下降4.56% 。 中游制造 钢铁:本周钢材价格均下跌 ,螺纹钢价格指数本周跌1.04%至3755.97元/吨,冷轧价格指数跌0.70%至4408.48元/吨。截止2月7日,螺纹钢期货收盘价为3325元/吨,比1月23号下跌5%。 水泥 :节后第一周 ,国内水泥市场价格环比回落0.3%。 全国高标42.5水泥均价环比上周下跌0.29%至463.8元/吨。其中华东地区均价环比上周跌0.52%至542.14元/吨,中南地区跌0.64%至518.33元/吨,华北地区保持不变为445.0元/吨。 化工 :国内尿素跌1.86%至1639.00元/吨,轻质纯碱(华东)保持不变为1500.00元/吨 ,PVC(乙炔法)稳定在6635.00元/吨 ,涤纶长丝(POY)稳定在7150.00元/吨,丁苯橡胶跌3.62%至10939.00元/吨 ,纯MDI稳定在15550.00元/吨 ,国际化工品价格方面 ,国际乙烯涨6.78%至788.00美元/吨 ,国际纯苯稳定在732.00美元/吨 ,国际尿素跌0.94%至210.00美元/吨 。 上游资源 煤炭与铁矿石 :本周铁矿石价格下跌 ,铁矿石库存增加 ,煤炭价格保持稳定,煤炭库存下降 。国内铁矿石均价跌1.73%至745.58元/吨 ,太原古交车板含税价稳定在1440.00元/吨;库存方面 ,秦皇岛煤炭库存本周减少7.91%至390.00万吨,港口铁矿石库存增加1.66%至12557.46万吨。 国际大宗:WTI本周跌5.74%至51.23美元/桶,Brent跌8.94%至54.50美元/桶,LME金属价格指数稳定在2862.40 ,大宗商品CRB指数本周跌0.05%至170.18;BDI指数本周跌14.78%至415.00 。 2.2 股市特征 股市涨跌幅:上证综指本周大跌3.38% ,行业涨幅前三为医药生物(5.98%)、计算机(4.19%)和传媒(3.24%);涨幅后三为建筑装饰(-6.91%) 、房地产(-7.07%)和采掘(-7.68%) 。 动态估值:本周A股总体PE(TTM)从上周17.28倍下降到本周16.75倍 ,PB(LF)从上周1.65倍下降到本周1.61倍;A股整体剔除金融服务业PE(TTM)从上周28.06倍下降到本周27.24倍 ,PB(LF)从上周2.12倍下降到本周2.07倍;创业板PE(TTM)从上周181.13倍上升到本周190.97倍,PB(LF)从上周4.02倍上升到本周4.12倍;中小板PE(TTM)从上周47.74倍下降到本周47.18倍 ,PB(LF)从上周2.80倍下降到本周2.76倍;A股总体总市值较上周下降2.63%;A股总体剔除金融服务业总市值较上周下降1.85%;必需消费相对于周期类上市公司的相对PB由上周2.39倍上升到本周2.52倍;创业板相对于沪深300的相对PE(TTM)从上周15.14倍上升到本周16.49倍;创业板相对于沪深300的相对PB(LF)从上周2.81倍上升到本周2.98倍;股权风险溢价从上周0.57%上升到本周0.87%,股市收益率从上周3.45%上升到本周3.67% 。 基金规模 :本周新发股票型+混合型基金份额为20亿份,上周为77亿份。本周基金市场累计份额净增加96.29亿份。 融资融券余额 :截至2月6日周四 ,融资融券余额10324.05亿,较上周下降2.22% 。 限售股解禁 :本周限售股解禁9378.61亿元,预计下周解禁5920.79亿元。 大小非减持 :本周A股整体大小非净减持19.34亿,本周减持最多的行业是传媒(-15亿) 、医药生物(-9.99亿)、计算机(-5.47亿),本周增持最多的行业是银行(13.96亿)、钢铁(3.58亿) 、农林牧渔(1.75亿)。 北上资金:本周陆股通北上资金净流入300.60亿元 ,上周净流出-154.61亿元 。 AH溢价指数 :本周A/H股溢价指数下跌至123.07 ,上周A/H股溢价指数为135.51 。 2.3 流动性 截止2月7日,央行本周共有4笔逆回购 ,总额为17000亿元,共有3笔逆回购到期,总额为3800亿元;公开市场操作净投放(含国库现金)共计13200亿元。 2.4 海外 美国:周一公布1月制造业PMI50.90 ,高于前值47.80 。周一公布12月建造支出(百万美元)1,321,474 ,低于前值1,324,122 。周二公布12月全部制造业 :新增订单(百万美元)494,698.00,高于前值474,402.00。周三公布1月非制造业PMI55.50 ,与前值保持一致 。周三公布1月ADP就业人数  :环比:季调0.22% ,高于前值0.15%。周四公布2月01日当周初次申请失业金人数 :季调(人)202,000.00,低于前值217,000.00 。周五公布1月新增非农就业人数 :季调 225千人 ,高于前值147千人。 欧元区 :周一公布1月制造业PMI47.90 ,高于预期值46.80,高于前值46.30 。周二公布12月欧盟:PPI:同比0.00% ,高于前值-0.90% 。周三公布12月欧盟 :零售销售指数:同比2% ,与前值保持一致。 英国 :周一公布1月制造业PMI50.00,高于前值47.50 。 日本:周一公布1月制造业PMI48.80,高于前值48.40。周二公布1月基础货币 :同比2.90% ,低于前值3.20%。周三公布1月服务业PMI51.00,高于前值49.40。 本周海外股市 :标普500本周涨3.17%收于3327.71点;伦敦富时涨2.48%收于7466.70点;德国DAX涨4.10%收于13513.81点;日经225涨2.68%收于23827.98点;恒生涨4.15%收于27404.27。 2.5 宏观 工业企业利润:中国12月工业企业利润 :累计同比-3.3% ,低于前值-2.1% 。 外汇储备 :1月外汇储备31,154.97亿美元 ,高于前值31,079.24 亿美元 。 财新制造业PMI:中国1月财新制造业PMI51.10 ,低于前值51.50 。 3 下周公布数据一览 下周看点:中国1月CPI:同比,中国1月PPI:同比,中国1月M0:同比,中国1月M1:同比 ,中国1月M2:同比 ,美国1月核心CPI:同比,英国第四季度GDP(初值) :同比 :季调 2月10日周一 :中国1月CPI:同比,中国1月PPI:同比 2月11日周二:中国1月M0:同比 ,中国1月M1:同比 ,中国1月M2:同比,中国1月社会融资规模:当月值 ,中国1月新增人民币贷款,英国第四季度GDP(初值) :同比:季调 2月12日周三:欧盟12月工业生产指数:同比;美国2月07日EIA库存周报:成品汽油(千桶) 2月13日周四:美国1月核心CPI:同比,美国2月08日当周初次申请失业金人数:季调,日本1月企业商品价格指数 :同比 2月14日周五 :中国第四季度经常账户差额  :当季值  :初步数,美国1月核心零售总额:季调:环比 ,美国1月工业产能利用率(%) ,欧盟12月贸易差额  :季调(百万欧元) 风险提示 : 疫情控制反复 、经济增长低于预期 ,海外不确定性 。(文章来源:广发策略研究) (责任编辑:DF064) 郑重声明 :本站发布此信息的目的在于传播更多信息,与本站立场无关。我们认为在春节长假前的短期流动性与资金面影响下,部分投资者在累积一定收益后在长假来临前选择获利了结,可能导致市场偏低迷 、成交萎缩。但这并不影响我们对A股市场未来3-6个月的偏积极的观点。 一周回顾 :市场震荡调整  ,中小市值企业表现继续好于主板 ,主题活跃。 受春节长假前夕短期宏观流动性及市场资金面偏紧影响,上周上证综指震荡调整  ,周跌0.5% 。中小市值企业表现好于主板,创业板指周中再创近三年新高 。行业与主题方面 ,半导体 、车联网、数字货币等主题活跃带动计算机板块领涨市场;半导体产业链采购启动及景气度预期提升背景下,电子板块表现亮眼;特斯拉产业链相关个股仍有不错表现;此前涨幅较大的餐饮旅游板块回调明显;周期性板块偏弱;医药板块受产业政策影响个股表现分化 。 市场展望 :短期进入“长假前”模式,中期依旧向好 。 上证综指在前期实现六周连阳后上周出现了小幅回调。我们认为在春节长假前的短期流动性与资金面影响下 ,部分投资者在累积一定收益后在长假来临前选择获利了结,可能导致市场偏低迷 、成交萎缩 。但这并不影响我们对A股市场未来3-6个月的偏积极的观点 。具体来看: 1)受春节长假影响近期短端利率上行幅度较快,加权平均7天回购利率(2.77%)升至近两月以来的高位 。但从近期公布的12月份信贷社融数据(新增信贷1.14万亿元 ,符合预期;新增社融2.1万亿元 ,可比口径略超预期)来看,国内政策依然延续去年11月中下旬央行信贷座谈会以来的稳增长方向未变; 2)2019年经济数据上周出炉 ,增长(实际GDP增速6.1%)基本符合市场预期,其中工业增加值和制造业投资显现加速迹象。制造业复苏推动下,中国经济企稳概率在进一步增大 。上周早些时候中金宏观组已经调升2020年GDP预测到6.1%(此前预测5.9%),并相应地调整了其物价 、汇率等方面的预测。我们也相应上调了2020年中国A股的自上而下盈利预测(由6%上调至10%); 3)资金流向仍对股市有利  ,沪深港通北上资金仍在维持较大规模的净买入 。年初至今北向资金仅有1个交易日有小幅净流出 ,今年累计净流入规模已经达到538亿元。我们在今年年初发布的十大预测中,预计今年的海外资金净流入规模仍有望达到3000亿元;同时,受权益类产品较好表现的影响,近期基金发行认购的活跃度也明显提升;5)截止1月17日有1084家公司披露2019年的业绩预警 ,业绩向好比例为64%,为近5个季度来的最高水平。港口航运 、轻工、食品饮料等行业目前业绩预警向好比例相对较高。 行业主题建议:周期与成长兼顾 1)部分低估值 、下行风险小、有潜在上行空间的周期板块 ,如地产、建材 、券商等; 2)消费板块中相对落后的低估值板块,如家电、家居、酒店旅游 、汽车等; 3)科技及符合产业升级方向的偏高端制造业龙头,如科技 、新能源车产业链、资本品等。 近期关注:1)节前流动性及资金面;2)外资动态;(文章来源:中金策略) (责任编辑:DF064) 郑重声明:本站发布此信息的目的在于传播更多信息 ,与本站立场无关。【招商策略 :外资持续加仓大消费 融资客净买入电子和计算机】从投资者偏好来看,外资持续加仓大消费 ,减仓电子 、交通运输和农林牧渔;融资客净买入最多为电子和计算机,净卖出最多为非银金融和医药生物 。个股方面,陆股通净买入最多为美的集团 ,净卖出最多为立讯精密;融资买入规模最高为兴业银行,卖出规模最高为平安银行 。国泰中证全指证券公司ETF净申购份额最高,平安粤港澳大湾区ETF净赎回份额最高。 核心观点 基金发行火热,辩证看待爆款基金 。近期爆款基金接踵而至 ,百亿基金再现 ,反映居民资金正在积极入市 。2004年3月 、 2007年6~8月 、2009年8月 、2015年5~6月 、2018年1月等阶段对应利率高企或估值高位,导致股市吸引力下降,经历基金发行火热后市场下行。而当前更类似2006年5月基金发行破百亿的环境 ,市场处于低利率环境,且A股估值仍具吸引力。所以我们更倾向于认为当前爆款基金是新一轮居民资金加速入市的开端 ,有望开启A股7年宿命牛 。 1月13日-1月19日,央行开展8000亿元逆回购操作和3000亿元中期借贷便利(MLF)操作。央行为对冲税期高峰、现金投放等因素的影响,维护春节前银行体系流动性合理充裕,共开展8000亿元14天期逆回购操作和3000亿元中期借贷便利(MLF)操作。公开市场净投放11000亿元 。 尽管央行公开市场投放力度增大 ,但资金需求增加,货币市场利率冲高回落   ,全周货币市场利率小幅上行 ,R007与DR007利差走扩;长端国债收益率下行 ,短端国债收益率上行,利差走扩。 股市方面 ,A股市场流动性回落,招商A股流动性指数为6.2 ,较前期下降1.03 ,未来一周将迎来解禁小高峰。上周北上资金持续流入 ,陆股通净流入195.5亿元 。融资资金延续净买入   ,规模较上期回落,为91.1亿元 ,融资余额10411.5亿元;ETF整体净申购;重要股东减持规模 、计划减持规模均上升。 从投资者偏好来看,外资持续加仓大消费 ,减仓电子 、交通运输和农林牧渔;融资客净买入最多为电子和计算机 ,净卖出最多为非银金融和医药生物。个股方面,陆股通净买入最多为美的集团  ,净卖出最多为立讯精密;融资买入规模最高为兴业银行,卖出规模最高为平安银行  。国泰中证全指证券公司ETF净申购份额最高,平安粤港澳大湾区ETF净赎回份额最高 。 基金持仓方面 ,股票型基金整体仓位(1月16日)较前期(1月9日)提升0.64%至89.96% ,混合型基金整体仓位较前期提升0.39%至83.13%  。大盘股仓位占比较前期提升3.56%至43.27%;中盘股仓位占比较前期提升1.87%至13.57%,小盘股仓位占比较前期下降5.01%至24.06%。 01流动性专题 ※基金发行火热,辩证看待爆款基金 2019年12月以来公募基金发行规模持续扩大 ,近期公募基金发行火热,尤其偏股混合型公募基金发行放量,1月截至目前主动偏股公募基金发行总规模已经达到近465亿元 ,平均发行份额38.7亿份,是2015年以来主动偏股公募基金平均发行份额的新最大值。 其中 ,汇添富大盘核心资产发行总份额113亿份 ,是2018年1月以后首次出现发行百亿规模以上基金 。此外 ,多款明星基金获得抢购 ,认购规模远超公募基金发行规模上限,例如 ,广发科技先锋计划发行上限80亿 ,但认购规模超过800亿 ,有效认购比例只有8.68%;类似的还有交银内核驱动、鹏华科技创新、银华科技创新、交银科锐科技创新等,反映出市场认购基金热情高涨,资金通过公募基金积极入市。 当然 ,历史上也曾多次出现过明星基金广受欢迎、发行破百亿的情况。具体来看,主要包括2004年(2只)、2006年(6只)  、2007年(8只)、2009~2011年(3只)、2015年(11只) 、2018年(1只)和2020年(1只) 。 从这些明星基金的市场表现来看 ,32只发行规模破百亿的公募基金中 ,有25只基金成立以来的年化收益率超过了同期沪深沪深300指数年化收益率 ,表明大多数明星基金不负众望 ,跑赢了市场指数 。其中超额收益最高的比同期沪深300指数年化收益率高出15.96% 。 爆款基金接踵而至 ,百亿基金再现,不少投资者开始担心市场未来走势 ,但历史上公募基金发行破百亿不仅出现在股市高点,也出现在牛市的起点,我们认为更应该结合市场环境辩证看待公募基金火爆的现象。 2004年3月 、 2007年6~8月、2009年8月、2015年5~6月、2018年1月等这些阶段都有百亿规模基金成立,而这些阶段基本对应了市场短期高点 ,此后市场开始下行  。其背后的原因主要有两个方面,第一  ,从流动性环境来看 ,这些阶段国债收益率均处于3.5%水平以上,此后伴随着市场流动性收紧 ,国债收益率继续上行 ,市场估值承压,权益资产对居民资金的吸引力下降 ,居民资金并未继续加速入市,股市下行,尤其以04年 、07年、09年和18年较为显著。第二,从估值水平来看,除2018年1月外,其他阶段刚好对应全部A股估值处于历史较高水平,基本已经达到“历史均值+1倍标准差”以上水平,股票配置性价比下降 ,公募基金发行规模不断扩大更像是市场投资热情演绎到极致的景象 ,再加上监管政策(如2015年严查场外配资)收紧等因素影响 ,股市下行。 相比之下,2006年则与以上阶段呈现出截然不同的情况。2006年5月当年首支发行破百亿的公募基金成立 ,之后股票市场从蓄势到加速上行,走出了大牛市行情,而2016年5月刚好对应了这一轮行情开启前的底部区间 。从当时市场环境来看,2006年5月市场流动性环境宽松,十年期国债收益率约为3%左右的较低水平 ,并且全部A股估值水平不高。在这样的环境下 ,权益资产对居民吸引力提升 ,而居民增量资金通过公募基金入市成为推动市场上行的重要力量。 所以由此来看 ,公募基金发行火热 、爆款基金热销并不能简单等同于市场高点,关键还是要综合考虑市场流动性和估值等因素辩证分析。目前全部A股估值仍处于历史平均水平以下 ,估值仍具吸引力;另外,市场处于低利率环境,并且根据我们的判断 ,2020年市场仍有望维持低利率,尤其下半年可能进一步打开利率下行空间。所以我们认为当前火爆基金的情况更类似2006年,只是新一轮居民资金加速入市的开端 ,未来公募基金发行热度有望延续 ,居民资金将通过公募基金加速入市 。并且从2006年到2020年刚好过了14年 ,即两个7年,与我们提出的A股7年宿命牛相吻合。 (责任编辑:DF064)